菱電電控研究報告：混動新勢力起量元年，CNG輕卡有望實現量價齊升.pdf

菱電電控研究報告：混動新勢力起量元年，CNG輕卡有望實現量價齊升。公司深耕 EMS 領域，提供 EMS、純電電控系統和混動電控系統三大系列產 品，深入布局 T-BOX 推進智能化發展。公司致力于打破中國汽車產業“核 心技術空心化”的局面，成功開發出具有自主知識產權的發動機管理系統， 并在部分市場已經開始替代進口，國產替代潛力可期。2023 年前三季度公 司實現營業收入 6.99 億元，同比增長 31.88%，實現歸母凈利潤 0.42 億元， 同比增長-21.72%。我們認為，芯片擴產跌價趨勢下，公司繼續深耕 EMS 領域構筑技術壁壘有望實現業績企穩回升。

混動新勢力起量元年，綁定優質客戶有望實現乘用車 0-1 突破。

2023 年是公司 GDI 乘用車電控系統、混合動力乘用車電控系統以及電動 車 GCU 和 MCU 開始大量陸續落地的關鍵一年。目前公司營收集中于商 用車市場，未來增量主要來自乘用車市場。新能源浪潮下公司積極布局混 動市場，與理想新能源汽車合作項目實現量產出貨，增程式 MCU 產品頻獲 開發通知。混動東風賦予電控系統發展增量，下游汽車發展態勢良好，電 控市場規模保持高增速，有望帶動 VCU、MCU 等核心電控部件成長拓寬增 長空間。公司電動化轉型進程有序推進，未來有望實現乘用車 0-1 突破， 成為公司新增長點。

俄羅斯對華輸氣量持續爬坡+油氣價差拉大，CNG 產品或將迅速放量。 俄羅斯管道天然氣供應利好頻傳，“西伯利亞力量”管道輸氣量高速增長。 中俄天然氣管道三線有序布局，進口潛力或實現翻倍增長。國內天然氣加 氣站加快擴張布局，有望受益于供氣端充足實現快速增長。氣價與油價價 差進一步拉大，天然氣總體呈現利好形勢。天然氣供給改善+氣價回跌局勢 下，菱電電控繼續深耕 CNG 市場，有望憑借 CNG/汽油兩用燃料 EMS 核心 技術受益，實現 CNG 輕卡量價齊升。