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佩蒂股份研究報告：出口業務恢復可期，自有品牌乘風起。佩蒂股份：寵物咬膠龍頭，向寵物食品全品類進軍。公司成立于 2002 年，以出口代 工寵物咬膠起家，產品出口至全球 50 多個國家和地區，是品譜、沃爾瑪等國際知名 寵物品牌商和零售商的核心供應商。2018 年公司正式實施“雙輪驅動”戰略以來，全 面發力國內市場。目前公司旗下品牌有--爵宴、好適嘉、齒能、Smartbalance、 Smart Bones 等，產品涵蓋畜皮+植物咬膠、營養肉質零食、寵物主糧（干糧與濕 糧）。2014-2022 年，公司營收保持較快增長，2022 年公司實現營收 17.3 億元，同比 +36.3%，近五年復合增速達 22.3%，歸母凈利潤 1.27 億元，同比+111.8%。

海外業務：咬膠技術保障長足發展，短期去庫結束+產能釋放帶動盈利改善。海外代 工業務仍以出口咬膠為主，2022 年咬膠收入體量為 11.9 億元，占整體營收比為 68.9%。隨著公司研發投入，產品結構持續優化，毛利率更高的植物咬膠占比逐步提 升（由 2013 年的 20%提升至 2022 年的 37%）。公司是行業咬膠技術的引領者，領先的 技術優勢是海外業務持續增長，盈利能力持續增強，以及贏得優質核心客戶的關鍵。 海外成熟穩定的咬膠市場是公司基本盤，國內咬膠低滲透有助后期發揮傳統優勢，持 續提升咬膠業務收入體量。另外，海外利潤也受出口政策、海運周期、客戶庫存周 期、匯率等因素影響，邊際變化對公司利潤影響較大。2022 年三季度以來，受海外客 戶去庫存影響，寵食行業出口訂單減少，22Q4-23Q3 公司境外代工業務大幅下滑， 23Q4 開始公司代工業務逐步恢復正常狀態，盈利拐點已現，明年伴隨柬埔寨工廠產能 利用率提升和新西蘭工廠的量產，公司整體海外業務盈利能力的穩定性有望提升。

國內業務：以高品質、差異化切入主糧賽道，從打造“爆產品”開始，建立“爆品 牌”。自 2018 年公司大力開拓國內市場以來，收入體量快速增長，營業收入從 2018 年的 6800 萬元增長至 2022 年的 2.75 億元，復合增速達 32.3%，營收占比從 2018 年 的 7.8%提升至 2022 年的 15.9%，自有品牌亦逐步實現自產，占國內營收比重提升至 7 成左右，帶動國內業務毛利率提升（2019 年的 13%提升至 2022 年的 23.6%）。品牌建 設上，自有品牌定位清晰，形成以爵宴、好適嘉、齒能為核心的品牌矩陣。爵宴專注 高端狗糧市場，以“只選用天然食材”為品牌標簽，爵宴鴨肉干作為該品牌第一個爆 款產品，成功帶火爵宴品牌。在近兩年雙 11 活動期間，爵宴銷售額從 2021 年的 200 萬元+增長至 2023 年的 2500 萬元+，并取得天貓肉干零食 Top1,抖音寵物零食榜 Top1 等佳績。好適嘉以“科學配方，精準營養”為賣點，專注精致性價比養貓市場；齒能 作為全球首個分齡寵物口腔護理品牌，專注國內犬類口腔健康市場。