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美容護理行業(yè)2024年度策略：峰回路轉(zhuǎn)，柳暗花明。美護板塊今年跌幅較深，板塊主要亮點為重組膠原蛋白。板塊持續(xù)消化估值， 目前板塊估值處于 2023 年以來歷史估值 5.6%分位點。年初至今，美護板塊 整體下跌 26.8%，位列所有板塊中倒數(shù)第一，主因消化過去幾年龍頭公司高 速增長而帶來的高估值。從節(jié)奏來看，美護板塊從 Q2 開始調(diào)整，Q3/Q4 跌幅 進一步拉大。從細分板塊看，重組膠原蛋白為主要亮點，主因新賽道格局良 好，受益滲透率提升，產(chǎn)品周期仍處于快速增長期。從具體標的看，頭部公 司累計跌幅較深，業(yè)績增速正值換擋期，估值的錨也隨之調(diào)整。

化妝品：渠道相對固化，行業(yè)整體增速放緩；國貨品牌市占率提升，細分賽 道仍有掘金機會。過往化妝品增速主要依賴新渠道變革，當前線上流量成本 增加，缺乏新渠道產(chǎn)生，行業(yè)增速放緩。從格局看，國貨品牌崛起正當時：1） 參考海外經(jīng)驗，化妝品行業(yè)具備誕生本土巨頭企業(yè)的可能性，海外市場頭部 多為本土巨頭企業(yè)，日本、韓國本土企業(yè)份額占比為 60%左右、美國為 40% 左右，而我國目前為 20%-30%；2）從替代進程看，經(jīng)濟增速放緩時期更為顯 著；3）從外部環(huán)境看，日系韓系掉隊嚴重。過去幾年國貨品牌銷售數(shù)據(jù)靚眼， 已摸索出大單品推出的相關策略。抖音等平臺對國貨流量也更為傾斜，明年 預計國貨品牌將在防曬、美白精華等領域做出差異化。推薦珀萊雅、福瑞達、 丸美股份、貝泰妮、巨子生物（港股團隊覆蓋）。

線下美護：滲透率有望加速提升，行業(yè)長期增速空間仍存，頭部公司估值持 續(xù)下降。行業(yè)滲透率可能迎來加速提升期：1）終端產(chǎn)品價格下降，降低購買 門檻；2）通過抖音、小紅書等新渠道獲客形式可行，監(jiān)管明確監(jiān)管要求，規(guī) 范行業(yè)發(fā)展；3）技術水平提升，患者舒適感改善。注射類的滲透率仍有較大 提升空間。國內(nèi)，約有 2500 萬人接觸線下美護，占 25-65 歲人口的 2.6%，占 總?cè)丝诘?1.8%；其中約有 1800 萬人接觸過注射項目，1160 萬人接觸過注射 填充項目。線下美護機構更趨于利潤端，推薦高客單產(chǎn)品。當前消費環(huán)境下， 我們認為存在結構性機會：鎖定高端客群的高客單&為機構帶來較高毛利的 產(chǎn)品。例如，高端玻尿酸海魅、再生類產(chǎn)品濡白天使與少女針、高端水光薇 旖美均在今年取得高速增長。供給推動需求，新產(chǎn)品、新材料、新賽道的崛 起往往能推動行業(yè)的增長。結合當前消費者追求自然、持續(xù)效果的特點，我 們較看好再生材料和膠原蛋白相關材料。主要推薦：愛美客、昊海生科（醫(yī) 藥團隊覆蓋）、錦波生物。