東航物流研究報告：跨境3.0階段硬資源價值凸顯、內外共振盈利中樞有望抬升.pdf

上傳者：楚**
時間：2023/12/20
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東航物流研究報告：跨境3.0階段硬資源價值凸顯、內外共振盈利中樞有望抬升。東航物流作為航空物流第一股、民航首家混合所有制改革試點企業，稟賦良好：1）場站資源豐富，卡位上海虹浦兩場（2023H1 份額占比 58%）；2）運輸資產豐富，全貨機數量行業領先（2023H1 份額占比 24%）；3）混改機制，釋放活力保障服務（打通節點+干線+落地配，2023H1 綜合物流收入占比提升至近 4 成）。

跨境電商進入 3.0 階段，全托管模式打通商流痛點，并催化航空貨運供需階段性錯配。東航物流作為場站、干線、綜合服務提供方，有望明確受益跨境電商的增長紅利。公司具備 3 項看點：1）短期：航空速運業務具備量價齊升彈性，行業供需緊平衡和時點性錯配驅動下，運價中樞有望抬升。2）中長期：場站業務擴建及處理量增長；3）現金流充沛，具備回購或分紅潛在空間。

航空貨運運價具備波動性，我們對行業供需進行了詳細拆分，具備預期差： 1、需求增長預期差：1）空運普貨相比海運，存量基數足夠低，跨境電商增量足夠大，足以改變空運供需結構；2）歐美網購占社零滲透率，基數仍然偏低，對比國內有較大提升空間，跨境電商后續增長空間仍相當可觀；3）國內倉+空運模式相比海運+海外倉模式，將在較長時間為主流模式；4）普貨需求目前處于低位，明年有望止跌反彈。明后年歐美線出口需求，有望分別增長 21%、15%。 2、供給中期可控：1）即使考慮中美客機腹艙恢復 50%、歐洲客機腹艙全面恢復，對行業供給的沖擊僅在 12-13%。2）全貨機利用率處于高位、海外航司貨機增速可能較慢，運力難以快速增加。據此推算，在運價不發生較大上漲（同比 20%以上）前提下，明后年歐美線供給增速最高為 15%。 3、根據供需平衡表測算，明年供需處于緊平衡狀態，且由于需求分布不均勻，存在波峰波谷，部分時點將明確存在錯配缺口，增強長協需求。