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金盤科技研究報告：全球干變領先企業，海外征程再創輝煌。公司立足以干式變壓器為代表的輸配電業務，同時加速開拓儲能、數字化工廠新 業務領域，目前干變及輸配電業務為公司主要收入來源，2023H1 收入占比 97%。 業績表現來看，公司營業收入及歸母凈利潤 2018-2022 年 CAGR 分別為 21%、 10%。2023 年前三季度，公司實現營業收入 47.73 億元，同比增長 49.74%； 實現歸母凈利潤 3.33 億元，同比增長 98.30%，呈現高速增長態勢。在手訂單方 面，2023 年 1-6 月，公司整體銷售訂單為 45.89 億元（含稅），同比增長 53.17%。

全球干變領先企業，市場份額持續提升。變壓器下游應用廣泛，涵蓋發電、 輸配電、用電三大環節。公司面向中高端市場，市占率持續提升，干式變壓器系 列產品 2019-2021 年市占率分別為 7.84%、9.43%、11.68%，呈現逐年上升趨 勢。下游結構方面，2022 年公司新能源下游收入占比 47%，其中光伏（45%）、 風電（45%）；非新能源領域中，工業企業電氣配套（36%）、基礎設施（19%）。

變壓器出海打開新空間，多年渠道布局成果展現。目前海外變壓器在供需兩 端已經出現失衡，美國較為明顯，具體表現在：需求端：我們判斷主要有三重邏 輯驅動：1）電網老舊更換需求；2）新能源發電項目配套需求；3）美國制造業 回流帶動電力設備使用需求。供給端：美國本土產能不足，只能滿足 20%的需求 供應，且本土企業擴產意愿不強。公司緊抓海外機遇，全球銷售渠道優勢明顯， 23H1 海外訂單金額為 10.48 億元（含稅），同比增長 157.49%，實現高速增長。

儲能：高壓級聯技術領先，開拓第二增長曲線。公司依托現有技術及客戶資 源，協同優勢助力儲能業務發展。1）技術同源：公司現有產品及系統的相關技 術，與儲能部分技術同源、生產設備互通、制造工藝路線類同；2）客戶協同：公 司儲能系統目標客戶為業主方或總包方，各場景與公司現有產品主要下游應用領 域具有一定的重合度；3）產能加碼：桂林基地已于 22 年 7 月竣工投產，武漢基 地于 23 年逐步投產，兩個項目全部達產后，公司儲能系統年產能將達 3.9GWh。

數字化工廠：打造發展新引擎，數字化增添新動力。公司依靠數字化團隊已 先后完成自身 7 座數字化工廠的建設及技改升級，基于技術積累及實踐經驗，公 司為其他企業提供數字化轉型業務服務，截至 2023 年半年報，公司已累計承接 超 4 億元數字化工廠整體解決方案業務訂單，后續有望帶來持續收益。