平高電氣研究報告：業績高增長，經營態勢向好.pdf

平高電氣研究報告：業績高增長，經營態勢向好。公司圍繞核心的高壓開關業務，拓展多門類相關一次產品，形成了一次設備領 域比較齊備的產品系列。同時，公司較早開始積極布局中壓配網領域，產品覆 蓋更寬更可持續。過去幾年，公司經營反轉，并且保持著優秀的經營質量。公 司有望享受特高壓與高壓電網建設的紅利，配網領域投資加速也將帶來彈性。

圍繞高開開關，形成一次領域解決方案。公司歷史積累深厚，有國家認定企 業技術中心，建立了交直流、全系列、全電壓等級開關設備科技研發體系， 圍繞優勢的開關產品，公司形成了包括高壓與中壓開關、GIS 與 GIL、隔離 開關、絕緣、互感器等一次解決方案。同時，公司通過內生發展與整合，構 建了配電網產品體系與比較立體的市場服務體系。公司很早就開始海外業務 拓展，已出口六十多個國家和地區。

2023 年業績分析。公司 2023 年收入、歸母凈利、扣非凈利 110.8、8.16、 8.07 億元，分別同比增長 19.4%、284.5%、303.7%。公司高壓板塊業務增 長 24%，國際板塊大幅增長 261%，配網業務同比略降。公司 23 年凈利率 較上年提升 5 pcts，主要系公司收入結構變化、配網利潤率大幅提升等。公 司經歷行業波動后資本開支趨于保守，2017 年之后固定資產凈值持續下降， 保持著優秀的經營質量，近幾年賒銷比顯著下降，目前在手凈現金 50 億元。

公司總體經營向好。公司 2023 年在國家電網公司輸變電項目變電設備中標 金額同比大幅增長，市占率 7.3%排名第 2，其中組合電器、斷路器市占率分 別 22%、29%排名第 1，隔離開關 14%，市占率居前。總體看，公司高壓開 關類產品行業地位居前。報表端，公司 2023 年底合同負債 12.5 億元，同比 +75.43%，印證經營態勢良好。行業方面，近幾年國內用電量實現了超預期 增長，而輸配電價還略有提升，電費池的擴張給與電網投資能力保障，而用 電量增長及峰值負荷提升、新能源消納的長期壓力、電動車等新需求涌現， 都帶來電力設施的長期和客觀需求，預計未來電力投資將會保持一定增長。

公司在高壓電網與中壓配網業務方面有彈性。公司高壓開關類產品最齊備， 業務占比也比較高，如果高壓/超高壓電網建設加速，或特高壓交流加速，公 司經營彈性會比較大。同時，公司配網業務板塊在整合天靈等公司后規模更 大，如果配網行業發展加快，公司受益可能也會比較顯著。