許繼電氣研究報(bào)告：繼往開(kāi)來(lái)，電網(wǎng)老兵邁向新征程.pdf

許繼電氣研究報(bào)告：繼往開(kāi)來(lái)，電網(wǎng)老兵邁向新征程。電網(wǎng)二次設(shè)備核心供應(yīng)商，深耕直流輸電領(lǐng)域。公司深度參與我國(guó)40余條特高壓直流 輸電工程和1000kV特高壓交流輸電工程建設(shè)，為我國(guó)直流技術(shù)國(guó)產(chǎn)化作出重要貢獻(xiàn)。 2010年加入國(guó)家電網(wǎng)，迎來(lái)快速發(fā)展階段，營(yíng)業(yè)收入從2010年的38.55億元增長(zhǎng)至2 020年111.91億，復(fù)合增速達(dá)11.2%。2021年中電裝組建，公司邁入新發(fā)展階段，公 司營(yíng)收從2020年的111.91億元增長(zhǎng)至2023年的170.61億元，復(fù)合增速達(dá)15.1%，發(fā) 展進(jìn)一步提速。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)主要分為智能變配電系統(tǒng)、直流輸電系統(tǒng)、智能中壓供 用電設(shè)備、智能電表、充換電設(shè)備及其他制造服務(wù)、新能源及系統(tǒng)集成六大板塊。202 1-2023實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入119.91/149.17/170.61億元，同比增長(zhǎng)7.14%/24.41%/14.37%； 2021-2023年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.24/7.59/10.05億元，同比增長(zhǎng)1.17%/4.81%/32.42%。 2024Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28.10億元，同比下降13.92%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.37億元，同 比增長(zhǎng)58.73%。

特高壓直流迎來(lái)建設(shè)高峰，柔直貢獻(xiàn)新彈性。清潔能源大基地送出是特高壓直流建設(shè) 核心驅(qū)動(dòng)力。自2021年3月“十四五”規(guī)劃發(fā)布以來(lái)，我國(guó)不斷推進(jìn)以沙漠、戈壁、 荒漠地區(qū)為重點(diǎn)的大型風(fēng)電光伏基地項(xiàng)目建設(shè)，規(guī)劃總規(guī)模約450GW。十四五期間，特 高壓推進(jìn)順利。十四五期間上半段2021-2022年，特高壓項(xiàng)目核準(zhǔn)穩(wěn)步推進(jìn)，2021年 核準(zhǔn)特高壓直流項(xiàng)目1項(xiàng)。2023年以來(lái)，特高壓項(xiàng)目快速推進(jìn)，2023年核準(zhǔn)特高壓直 流項(xiàng)目4項(xiàng)。2024年，截至7月底，已核準(zhǔn)特高壓直流項(xiàng)目2項(xiàng)。十五五期間特高壓 直流建設(shè)有望維持高位。根據(jù)國(guó)家電網(wǎng)特高壓工程前期招標(biāo)信息，當(dāng)前直流儲(chǔ)備項(xiàng)目 豐富，大部分為配套“沙戈荒”新能源大基地送出，可持續(xù)加強(qiáng)。根據(jù)此前國(guó)家電網(wǎng) 規(guī)劃，十四五期間要開(kāi)工14項(xiàng)特高壓直流工程，預(yù)計(jì)2024-2025年，總開(kāi)工量達(dá)9項(xiàng)， 剩余7項(xiàng)儲(chǔ)備項(xiàng)目在十五五初期開(kāi)工。柔直技術(shù)路線(xiàn)確定性強(qiáng)，技術(shù)壁壘高。柔直更 加適配風(fēng)光大基地送出，理論上可以按照新能源實(shí)時(shí)功率輸送電能；另外，柔直能夠 解決受端多直流饋入引起的電網(wǎng)安全性問(wèn)題。柔直特高壓項(xiàng)目進(jìn)度有望加速。2024年 7月，歷史上首條±800kV兩端柔直特高壓項(xiàng)目甘肅-浙江特高壓工程獲核準(zhǔn)，總投資 達(dá)353億元。另外，根據(jù)國(guó)家電網(wǎng)公司前期招標(biāo)情況，蒙西-京津冀、藏東南-大灣區(qū)、 甘肅-四川、疆電入川渝等特高壓項(xiàng)目均全部或部分采用柔直技術(shù)，柔直特高壓建設(shè)有 望進(jìn)入高速發(fā)展階段。

電網(wǎng)投資上行期，基礎(chǔ)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。（1）總量：電網(wǎng)投資增速加快，迎來(lái)高景氣周 期。根據(jù)央視新聞報(bào)道，為加快構(gòu)建新型電力系統(tǒng)，促進(jìn)新能源高質(zhì)量發(fā)展，推動(dòng)大 規(guī)模設(shè)備更新改造，今年國(guó)家電網(wǎng)全年電網(wǎng)投資將超過(guò)6000億元，比去年新增711億 元。南網(wǎng)對(duì)外公開(kāi)正全面推進(jìn)電網(wǎng)設(shè)備大規(guī)模更新，預(yù)計(jì)2024年至2027年，大規(guī)模 設(shè)備更新投資規(guī)模將達(dá)到1953億元，按3.5年期限計(jì)算，年均投資558億。（2）智能 變配電：行業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)，公司是核心供應(yīng)商之一。根據(jù)國(guó)網(wǎng)招標(biāo)信息，2024年國(guó)網(wǎng)輸 變電設(shè)備1-3批次中標(biāo)金額總計(jì)約433億，同比增長(zhǎng)7.62%。未來(lái)特高壓建設(shè)持續(xù)，主 網(wǎng)配套有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。公司變電業(yè)務(wù)布局完備，繼電保護(hù)是核心產(chǎn)品，2022年以來(lái)，公司繼電保護(hù)份額相對(duì)穩(wěn)定，是前 6 大供應(yīng)商之一。配網(wǎng)政策發(fā)力，未來(lái)配網(wǎng)建 設(shè)節(jié)奏有望加強(qiáng)。2025—2027 年，國(guó)家能源局運(yùn)用配電網(wǎng)發(fā)展指標(biāo)評(píng)價(jià)體系逐年對(duì)各 省（區(qū)、市）和有關(guān)重點(diǎn)城市開(kāi)展配電網(wǎng)發(fā)展評(píng)估，我們預(yù)計(jì)未來(lái)配網(wǎng)建設(shè)落地剛性 和節(jié)奏有望加強(qiáng)。公司配電領(lǐng)域主要產(chǎn)品是配電主站系統(tǒng)、配電終端、一二次融合設(shè) 備等。公司是國(guó)內(nèi)較早專(zhuān)注配電業(yè)務(wù)的企業(yè)之一,歷經(jīng)二十余年,已成為國(guó)內(nèi)配電自動(dòng) 化領(lǐng)域的核心設(shè)備供應(yīng)商和系統(tǒng)集成服務(wù)商，為北京城區(qū)、山東省域等百余城市提供 了17萬(wàn)套配網(wǎng)自動(dòng)化成套設(shè)備及170余套主站系統(tǒng)。（3）電表：國(guó)內(nèi)處于景氣階段， 集團(tuán)助力海外業(yè)務(wù)發(fā)展。國(guó)南網(wǎng)智能電表招標(biāo)正處于景氣階段。