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三星醫療研究報告：國內配用電龍頭，出海提振增長。1）國內配用電：24年公司在國網三批電表中合計中標7.6億元，市 占率6.2%，位居第5；23年配電變壓器在國/南網市占率分別5.4%/17.5%，位 居第1，龍頭企業率先受益于國內電網智能化升級改造。2）海外用電：亞非拉 AMI需求旺盛，歐洲智能電表27年滲透率有望提升至74%，公司海外5個生產 基地布局行業領先，德國、波蘭工廠爬坡提升公司海外份額。3）海外配電：歐 美配電變壓器短期供需錯配，公司24年配電合計接單5.5億元，訂單加速。

國內配用電市占穩固，受益于分布式新能源并網驅動電網智能化改造。公司近 年網內配用電中標份額穩定在行業前五名，在更高價值量的智能物聯表滲透率 提升的趨勢下，公司有望率先受益。網外配電業務公司圍繞光伏、核電、軌交 等領域斬獲多項目訂單，2024年中標大唐8.4億元風光預裝式變電站項目為近 年訂單金額最高，網外配電產品有望提振公司國內業務增長。

海外配用電需求旺盛，公司海外從用電向配電傾斜，本土化布局優勢顯著。公司深耕海外多年，通過直銷方式積累歐洲e.on集團、巴西enel電力公司等優質 客戶，客戶壁壘深厚。2024年公司海外接單18億元，其中配電首次突破歐洲、 墨西哥區域。公司已具備海外5個生產基地，有利于保障產品交付，穩定公司 份額，2024H1公司德國基地開始接受小批量訂單，巴西工廠啟動自動化升級項 目，伴隨新基地產能爬坡，海外業務有望實現量利雙升。

緊抓重癥康復戰略，醫療業務穩定增長。2020-2023年國內康復醫療市場規模 CAGR約為25%，預計到2025年規模擴大至2600億元。公司于2015年收購 醫療業務，2024H1新增6家醫院，旗下醫院總數增加至34家，2016-2023年 醫療收入CAGR達24.4%，有望受益于行業發展實現穩步提升。