國(guó)央企市值管理現(xiàn)狀及路徑展望.pdf

國(guó)央企市值管理現(xiàn)狀及路徑展望。1.24 國(guó)務(wù)院國(guó)資委首提將進(jìn)一步研究將市值管理納入中央企業(yè)負(fù)責(zé)人業(yè)績(jī) 考核中，“市值管理”這一概念重回投資者視野。自 04 年被提出以來(lái)，市值 管理發(fā)展呈現(xiàn)從國(guó)企聚焦央企、從抽象逐步具象、從幕后走向臺(tái)前的特征， 期間涌現(xiàn)了諸如中國(guó)神華、寶鋼股份、中信證券等成功案例。但我們也要認(rèn) 識(shí)到，與發(fā)達(dá)市場(chǎng)相比，我國(guó)國(guó)央企在市值管理工具使用上仍有欠缺、實(shí)操 上往往霧里看花：盡管?chē)?guó)央企分紅力度和廣度相當(dāng)，但分紅持續(xù)性、對(duì)財(cái)政 的支持力度仍有待提升，此外回購(gòu)、增持、并購(gòu)等市值管理工具使用也有待 發(fā)揮。展望未來(lái)，隨著市值管理的深化，國(guó)央企或?qū)⒂瓉?lái)進(jìn)一步價(jià)值重估。

從價(jià)值創(chuàng)造到價(jià)值實(shí)現(xiàn)，“市值管理”從幕后走到臺(tái)前

伴隨著股權(quán)分置改革而生的市值管理并非是舶來(lái)品，從 04 年被提出→14 年 被寫(xiě)入頂層文件→24 年被納入央企考核，市值管理這一概念呈現(xiàn)從國(guó)企聚 焦央企、從抽象逐步局限、從幕后走向臺(tái)前的特征：①最初由證監(jiān)會(huì)對(duì)所有 國(guó)央企提出，2015 年后主要由國(guó)資委對(duì)旗下央企提出，層級(jí)更高、聚焦性 更強(qiáng)，②最初多擔(dān)任口號(hào)、信號(hào)意義，缺乏工具實(shí)現(xiàn)，15/18 年分紅/回購(gòu)制 度改革后工具逐步完善，③在過(guò)往改革中，市值管理往往僅作為附屬要求、 國(guó)央企“內(nèi)修”才是重點(diǎn)，今年初其正式被納入央企年度考核，從幕后走向 臺(tái)前，國(guó)央企“外練”下市值管理將成為連接內(nèi)在與市場(chǎng)價(jià)值的重要橋梁。

國(guó)央企分紅力度與廣度初具，但“股權(quán)財(cái)政”仍尚有空間

分紅是市值管理的重要工具之一，我國(guó)國(guó)央企分紅力度并不弱、但持續(xù)性有 待提升。具體來(lái)看，2022 年上市國(guó)央企分紅占 A 股上市企業(yè)總分紅約 70%， 近 10 年分紅率均值約為 31%，與海外（30%-35%）相差不大，但能連續(xù)分 紅 10 年的國(guó)央企占比不足三成、且地方國(guó)企（24%）更是弱于央企，相比之 下美國(guó)、日本能連續(xù) 10 年分紅的企業(yè)占比均在五成以上，好的點(diǎn)在于近五年 國(guó)央企分紅意愿有所提升；此外，近五年國(guó)有經(jīng)濟(jì)營(yíng)收占 GDP 比重中樞約為 65%，橫向?qū)Ρ雀鲊?guó)處于前列水平，但國(guó)有經(jīng)濟(jì)向財(cái)政的分紅率（一次分紅 視角下）中樞僅為 1.2%，與經(jīng)濟(jì)重要性明顯錯(cuò)配，尚有提升空間。

產(chǎn)業(yè)資本與并購(gòu)運(yùn)用經(jīng)驗(yàn)欠缺，對(duì)應(yīng)相關(guān)工具亟待發(fā)力

市值管理的其余工具，如回購(gòu)、增持、并購(gòu)等則由于運(yùn)用歷史較短、相關(guān)法 規(guī)仍待完善，使用頻次和經(jīng)驗(yàn)相對(duì)欠缺。具體來(lái)看，①截至 2022 年，A 股國(guó) 央企回購(gòu)額占凈利潤(rùn)比重仍不足 2%，低于美國(guó)（60%）及日本（15%），節(jié) 奏上看在市場(chǎng)下行壓力較大階段，美股/日股回購(gòu)占凈利潤(rùn)比重明顯提升，但 A 股國(guó)企回購(gòu)金額占比高峰對(duì)市場(chǎng)下行區(qū)間的指示意義仍偏弱，②近五年我 國(guó)國(guó)企并購(gòu)交易規(guī)模（國(guó)內(nèi)+海外）占 GDP 比重不足 1%，不及美國(guó)（10%）、 日本（2%）及韓國(guó)（3%），③長(zhǎng)期來(lái)看民企大股東增持占比達(dá) 60%，而國(guó)央 企往往僅在市場(chǎng)歷史階段性底部增持，市場(chǎng)“穩(wěn)定器”作用有待夯實(shí)。