百勝中國研究報告：龍頭再揚帆，邁向兩萬家新征程.pdf

百勝中國研究報告：龍頭再揚帆，邁向兩萬家新征程。百勝中國是國內(nèi)餐飲龍頭企業(yè)，截至 2023 年末門店數(shù)達 14644 家，覆蓋 超過 2000 個城鎮(zhèn)。公司在中國市場擁有肯德基、必勝客和塔可鐘三個品牌的獨 家運營和授權(quán)經(jīng)營權(quán)，并完全擁有小肥羊和黃記煌連鎖餐廳品牌，同時，公司也 在中國探索和發(fā)展 Lavazza 咖啡店。目前，公司以“直營+加盟”模式經(jīng)營，截 至 2023 年末直營門店占比達 86.4%。分品牌來看，肯德基及必勝客是公司兩大 支柱，2023 年末肯德基門店占比達 70.3%，必勝客門店占比達 22.6%。

營收&盈利穩(wěn)定增長，UE 模型健康。公司營收伴隨門店擴張穩(wěn)步增長，2023 年全年實現(xiàn)營收 109.78 億美元；盈利能力穩(wěn)健，2016-2023 年 Non-GAAP 凈 利率穩(wěn)定在 7%-8%之間，并實現(xiàn)了整體 15%-16%左右的餐廳經(jīng)營利潤率（除 了 2020-2022 年期間特殊年份）。UE 模型健康，2016 年以來肯德基門店經(jīng)營利 潤率穩(wěn)定維持在 17%以上（除了 2020-2022 年期間），投資回收期 2 年左右； 2023 年必勝客也實現(xiàn) 11%以上的門店經(jīng)營利潤率，投資回收期在 3 年左右。

供應(yīng)鏈&數(shù)字化構(gòu)建核心競爭力；與時俱進年輕化&大眾化，品牌保持生機 活力。我們認為，百勝中國取得如今行業(yè)領(lǐng)先的市場規(guī)模及品牌影響力主要表現(xiàn) 在順應(yīng)時代和環(huán)境發(fā)展的機遇不斷迭代，以本土化快速融入中國市場，同時持續(xù) 打磨建供應(yīng)鏈&數(shù)字化的核心競爭。與時俱進，大眾化，年輕化讓品牌持續(xù)煥發(fā) 生機活力。

2026 年邁向 2 萬家門店，持續(xù)回饋股東。公司計劃 2026 年門店數(shù)量達到 2 萬家，服務(wù)中國 1/2 的人口（目前覆蓋國內(nèi) 1/3 人口）；肯德基未來 3 年年度 凈新開店數(shù)提高到 1200 家以上，必勝客未來 3 年凈開店提升至 400-500 家。 同時，公司持續(xù)通過“股息+回購”回饋股東，計劃 2024 年將股息及回購規(guī)模 升至 15 億美金，約占截至 3 月 15 日港股市值的 9%。2024-2026 年公司目標 回饋股東 30 億美金。

持續(xù)迭代，積極應(yīng)對行業(yè)競爭。行業(yè)競爭日趨激烈，肯德基積一方面開店提 速，持續(xù)推新吸引顧客，并拓寬價格帶，同時也通過“瘋四”營銷、“KCOFFEE” 等促進增長，積極應(yīng)對行業(yè)挑戰(zhàn)。必勝客“振興計劃”成效顯現(xiàn)，產(chǎn)品性價比提 升，并增加“衛(wèi)星店”、“小店”等占比，積極應(yīng)對比薩行業(yè)外送趨勢。