益豐藥房研究報告：頭部連鎖藥房，穩健運營擴張維持增長動力.pdf

益豐藥房研究報告：頭部連鎖藥房，穩健運營擴張維持增長動力。2025 年前三季度收入端略有增長，利潤增速表現較好。2025 年前三季度公 司實現營業收入 172.86 億元，同比增長 0.4%；歸母凈利潤 12.25 億元，同 比增長 10.3%。單三季度來看，公司 25Q3 實現營業收入 55.64 億元，同比 增長 2.0%，增速環比有所回升；歸母凈利潤 3.45 億元，同比增長 10.1%。 受益于閉店影響的出清以及行業競爭壓力的初步緩解，公司在營收及利潤端 均有邊際改善趨勢，未來依然存在較大的改善空間。

費用率長期保持穩定，利潤水平穩中有升。2025 年前三季度公司銷售費用 率 25.0%（-1.0pp）；管理費用率 4.7%（+0.3pp）；財務費用率 0.7%（-0.0pp）； 研發費用率 0.1%（-0.0pp），公司各項費用率近些年維持在較為均衡穩定的 水平，主要得益于公司整體強大的精細化運營能力。公司 2025 年前三季度 毛利率 40.4%（+0.0pp），凈利率 7.6%（+0.6pp）；分業務看，公司零售 業務前三季度實現毛利率 42.0%（+0.6pp），加盟及分銷業務毛利率 10.9% （+2.1pp）；分產品看，公司中西成藥毛利率 35.8%（+0.2pp），中藥毛利 率 48.9%（-0.3pp），非藥毛利率 49.9%（+0.7pp）。隨著公司對高毛利非 藥產品的重點布局，非藥收入占比有望持續提升，帶動公司整體毛利率優化。

精細化運營效果漸顯，新零售體系建設鞏固行業地位。居民醫療健康支出與 老齡化共同推升需求，零售藥房由“拼規模”轉向“拼質量與效率”。同時， 處方外流加速背景下，線下藥店連鎖化與行業集中度持續上行。公司深耕華 中/華東/華北，直營+加盟并舉，近年來加盟占比提升成為門店增長引擎。公 司以“旗艦—區域中心—中/小型社區店”的艦群型門店網絡協同發力，依托 會員體系、數字化與 O2O/B2C 協同提升復購與黏性，毛利率、ROE 與單 店效率位居行業前列，展現出行業領先的經營與成長韌性。