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巴比食品公司研究報告：八問巴比新店型——仍低的估值，快速拓店期即將開始。

公司核心邏輯

公司核心邏輯在于以“手工小籠包”新店型作為增長引擎，通過產品與模型 升級實現從下沉市場向社區與主流消費場景的滲透，新模型在客單價與日 營收端均顯著優于傳統店型，且已在多區域完成樣板驗證，具備較強可復 制性；在此基礎上，傳統門店通過翻修、外賣與數字化等手段穩住基本盤， 為擴張提供現金流與組織支撐；同時，公司已培育出以團餐（B 端）為代 表的第二增長曲線，收入占比持續提升，依托中央工廠與供應鏈體系強化 性價比優勢；擴張層面通過并購與區域品牌整合加速進入新市場、提升市 占率，并配合加盟大會與節后開店高峰強化招商與執行兌現。整體來看， 公司正處于新店型驅動、規模化擴張與多元業務協同的成長階段，核心看 點集中于新模型放量速度與開店能力的持續驗證。

新店型初試牛刀，全國化擴張剛剛起步

2025 年巴比食品通過“手工小籠包堂食店”完成單店模型升級，成功將門 店定位從早餐檔口拓展為覆蓋早中晚三餐的社區餐飲。新店型客單價由 5 –9 元提升至 10–15 元，較傳統門店實現顯著增長，模型已完成驗證并進 入快速復制階段（客單價據大眾點評）。 其核心競爭力在于以冷凍生胚技術為代表的深度供應鏈能力，在中央廚房 完成高度標準化生產，并在外賣平臺實現滲透，此外，在門店保留現包現 蒸的關鍵體驗環節，實現效率、口感與規模化的平衡。疊加大量存量門店 的低成本翻牌能力與加盟商裂變，新模式具備顯著擴張彈性。巴比的本質 壁壘在于“工業化后臺+手工化前臺”的融合能力，使其在 10–15 元平價 全時段餐飲賽道中具備難以復制的競爭優勢。

傳統門店修復企穩，觸底回升

傳統早餐外帶門店在 2022–2024 年受宏觀消費走弱及早餐替代品分流影 響，單店營收持續承壓，但 2025 年已出現明確企穩信號，呈現筑底回升態 勢。展望 2026 年以后，預計巴比品牌內部新店型異軍突起，成為顯著優于 傳統店型的新版本。同等開店數量下，新店型貢獻的新增收入預計遠高于 傳統店型，店型拆分將成為中長期模型測算的關鍵前提。

團餐業務天花板仍高，尚處在快速成長期

巴比團餐的收入端已企穩回正，增長主要來自 B 端業務放量與渠道結構升 級：公司通過定制餡料、半成品菜等產品切入連鎖餐飲客戶，解決其去廚 師化與標準化痛點，客戶粘性高且具備隨下游擴店自動放大的增長特征； 同時，新零售渠道快速放量，推動零售業務高增。全國化中央廚房布局構 成核心壁壘，團餐業務在提升產能利用率、攤薄固定成本方面具備顯著邊 際效應。中長期看，B 端團餐與 C 端門店構成雙輪驅動，公司收入有望維 持雙位數增長。