復盤美國汽車后市場：連鎖龍頭穿越周期（公司篇）.pdf

復盤美國汽車后市場：連鎖龍頭穿越周期（公司篇）。AutoZone：以 DIY 用戶為主的汽配連鎖龍頭 。AutoZone 定位以 DIY 用戶為主的社區汽配商超，門店每平方英尺的年均銷售額較 O’Reilly 和 Advance Auto Parts 更高。公司高經營效率下盈利能力強勁，2023 財年 ROIC 為 85.7%，同期 O’Reilly 和 Advance Auto Parts 分別為 65.7%和 0.7%。股價 方面，AutoZone 持續業績增長及較好的股東回報推動股價上漲，2003-2023 財年 公司通過回購注銷了 82%的流通股數。較大的回購力度推動公司股價從 2003 年年 初至今（截至 2024 年 9 月 24 日）上漲超過 40 倍。

O’Reilly：DIY&DIFM 并重的汽配連鎖龍頭。 O’Reilly 發展初期就確立了同時發展 DIY 和 DIFM 的雙重市場策略。雙重市場策 略能夠讓公司擁有更大規模的消費群體，更加高效的利用配送中心設施和門店資 源。公司在過去 10 年同店銷售增長表現強勁，整體高于 AutoZone 和 Advance Auto Parts 兩大競爭對手。公司在 2010 年自由現金流改善后開始持續回購，公司股價從 2003 年初至今（截至 2024 年 9 月 24 日）上漲超過 44 倍。估值方面，2006 年至 今公司 PE 中樞約為 22X，整體估值高于 AutoZone（同期 PE 中樞約為 16X）。

Advance Auto Parts：多品牌運營下盈利承壓。 截至 2023 年底，公司運營 3 個品牌服務不同客戶，其中 Advance Auto Parts 服務 涵蓋 DIFM 和 DIY 客戶；Carquest 主要服務 DIY 客戶；Worldpac 通過線上履約的 方式為 DIFM 客戶提供進口原廠件。公司多品牌運營下盈利承壓，2014 年在收購 GPII 后由于供應鏈成本上漲，盈利能力持續下滑，其中毛利率在 2014 年同比下降 4.84pct 至 45.24%，此后一路下滑至 2023 年的 40.07%。凈利率從 2013 年的 6.03% 下滑至 2023 年的 0.26%，公司為降低成本在 2024 年 8 月將 Worldpac 出售。

NAPA：聚焦 DIFM 的汽配連鎖品牌龍頭。 美國 NAPA 品牌涵蓋汽配商超、維修中心和針對 DIFM 客戶的管理賦能服務項目。 公司可提供的配件覆蓋幾乎所有車型，可以為包括混合動力汽車、電動汽車、卡 車、SUV、大巴、房車、摩托車和農用車等在內的所有車型提供除輪胎和車身件以 外數十萬種配件。公司主要服務 DIFM 商業客戶，包括汽修廠、商業車隊、二手 車商、租賃公司、公交運營公司、大型零售商等。2023 年公司 DIFM 客戶占比為 80%，高于 AutoZone/O’Reilly/Advance Auto Parts 其他 3 大汽配龍頭。