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      興蓉環境研究報告:成都水務龍頭穩健增長,2024年污水調價在即,長期現金流增厚空間大.pdf

      • 上傳者:楚留**
      • 時間:2024/04/10
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      興蓉環境研究報告:成都水務龍頭穩健增長,2024年污水調價在即,長期現金流增厚空間大。成都水務龍頭穩健增長,長期自由現金流增厚空間大。公司掌握成都優 質水務資產,延伸拓展固廢等環保業務,立足成都向全國擴張。2014- 2023 年公司歸母凈利潤復增 10%,成都財政能力強付費及時,2014-2022 年凈現比維持 1.5+。截至 2023H1 公司重要在建和擬建項目待投入 139 億元,待建造高峰過后,自由現金流增厚及分紅潛力大。

      供水:成都及周邊用水具備增長潛力,成本優勢突出盈利穩定。1)量: 截至 2023H1 在建/運營產能比例為 24%。供水運營產能 334 萬噸/日, 其中成都市產能占比 87%,在建產能 80 萬噸/日。2022 年供水平均產能 利用率達 99.51%,隨著人口增長&經濟發展,成都區域用水需求具備增 長潛力。2)價:依托豐富的運營經驗+良好的原水水質+有利的地勢條 件,噸水盈利穩定。公司水廠初始投資及運維成本較低且管控有力, 2015-2021 年噸水毛利維持 1.1 元左右,毛利率介于 48~50%,2022 年噸 水毛利 1 元,較同業均值高 35%,長期保持穩定且領先的盈利水平。

      污水:本土+異地拓展成果頗豐,2024 年進入污水調價節點。1)量:截 至 2023H1 在建/投運產能比例 15%。公司污水運營產能 400 噸/日,成 都項目占七成,其中成都中心城區 230 萬噸/日,在建產能約 60 萬噸。 2011-2022 年污水處理量復增 9%,2020-2022 年成都中心城區污水項目 平均產能負荷率 91%,公司目前在建項目集中于成都,將匹配污水處理 需求的提升。2)價:2024 年成都中心城區污水調價在即,運營成本& 噸投提升有望帶動上調。2017 年以來公司污水處理均價呈上行趨勢,毛 利率穩定在 40%左右,復盤歷史調價,新增資本投入及運營成本提升帶 來處理費調升。①運營成本:2020-2021 年單噸藥劑費復增 33%,單噸 折舊、人工、能源成本復合增速均超 20%,污水毛利率從 2020 年 40.20% 降至 2022 年 38.47%;②新項目噸投:2023H1 在建項目中有 3 個地埋 式污水處理廠屬于成都市中心城區特許經營權范圍,預計將納入此次調 價考核內。地埋式項目單噸投資超 1.5 萬元/(噸/日),約為常規項目單 噸投資的 3 倍。假設成都中心城區污水調價幅度在 5%~30%,暫不考慮 成本端變化,帶來的利潤增量較 2023 年歸母凈利潤的增幅為 4%~22%。

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