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唐人神研究報告：低估的養殖產業鏈一體化集團，乘周期反轉，釋業績彈性。養殖產業鏈一體化經營龍頭，三大主業協同發展。唐人神成立于1992年，作為首批農業產業化國家重點龍頭企業，是國內領先的飼料、生豬和肉制品生產加工企業。2023 年，公司生豬出欄量371萬頭，同增72%；飼料銷量708萬噸，同增15%。截至目前，公司養殖業務在湖南、兩廣等省已建 成了20多個育種基地和一批現代化樓房養殖基地，生豬產能規模達600萬頭。未來重點在湖南、兩廣、海南等區域布局， 中長期規劃產能目標是1000萬頭；飼料業務在國內擁有100多家子公司，產能達1400萬噸；屠宰及肉制品在湖南等地擁 有中西式肉制品加工基地和多條冷鮮肉加工生產線，肉制品和冷鮮肉產能規模分別為10萬噸和200萬頭。

生豬養殖業處于周期右側景氣確定性向上，公司將充分釋放盈利彈性

2006年以來，生豬養殖業經歷了4輪豬周期，目前豬價正處于第4輪周期底部右側，即將迎來新一輪上行周期，底部右側 特征有：1）豬價底部低迷持續時間夠長。自2023年初以來，豬價持續在13-16元區間低迷，行業累計虧損14個月，時長 超過以往任何一輪底部階段；2）自2023年初至今，全國能繁母豬存欄水平持續下行，根據各方數據，預估行業產能累計 去化約10%，新一輪周期啟動的前提條件基本具備。3）3月初以來，豬價淡季不淡，逐漸上漲，預示著新周期正在啟動。 隨著豬價上漲，公司養殖和肉制品業務毛利率將顯著上升。飼料業務毛利率近三年基本穩定，預計24/25年也將有所回升。

養殖業務多舉措并進，成本持續優化

隨著育種體系的優化和管理效率的提升，以及新建產能的釋放和產能利用率的提升，成本優化不斷推進。公司生豬養殖 完全成本在2023年內下降了1元/公斤，降幅較大，2024年Q1繼續下降，低成本競爭力進一步增強。