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農業行業2024年中期策略：看好生豬養殖股、圣農發展、海大集團的投資機會。2024 年已經出現本輪周期的第 4 個“虧損底”，是2006 年以來首次出現4 個“虧損底”的周期。在經歷本輪周期4 個“虧損底”的資金消耗后，生豬養殖行業的負債率已經處于較高的水平。以上市公司為例，截止2024Q1，總體負債率水平已經處于歷史高位。在前期行業整體資產負債率相對不高的階段，雖然長時間的虧損使得歷史盈利和留存資金被持續消耗，但外部融資的可得性成為過去幾年產能去化出現反復的重要影響因素。然而，在經歷4個“虧損底”的持續消耗后，歷史盈利和留存資金被虧損侵蝕，資產負債率逐步走到歷史高位，行業整體的融資能力和融資空間已經明顯下降，且修復資產負債表和降低高負債率尚需要較長時間。

對比豬價出現反彈而非反轉的 2021 和2022 年，2024 年初以來的能繁母豬補欄特征有明顯不同，已經出現周期底部末端的特征。雖然國內生豬和仔豬價格從 2024 年 1 月開始出現震蕩上行的態勢，但2024 年1-4月的能繁母豬存欄量環比仍出現下滑。受到自身財務狀況、融資約束和4 年豬價反復磨底對預期的影響，2024 年產業對能繁母豬補欄的能力和意愿或已大幅減弱，“降本增效”反而成為行業近半年較為高頻的用詞，周期磨底有望進入尾聲。

美國生豬產業在規模化程度較高的時期尚有明顯的豬周期，當前我國生豬產業的規模化程度仍大幅低于美國，我國豬價未來仍將會呈現周期波動特征。由于二次育肥等行業行為的存在，我們傾向于認為未來豬周期的高點較有可能比 2018 年“非洲豬瘟”發生之前的正常周期高點要高。