紡織服裝行業2024年中期投資策略：出口制造延續高景氣，高端戶外逆勢增長.pdf

紡織服裝行業2024年中期投資策略：出口制造延續高景氣，高端戶外逆勢增長。品牌服飾：國內消費整體承壓，高端運動戶外品牌逆勢增長。整體看社零服 裝數據 23H1、23H2、24 年 1-5 月增速分別為 8.8%、8.0%、2.0%，呈現逐 漸走弱跡象。分定位分賽道來看：

1）奢侈品牌承壓，國內高奢購買力不足。奢侈品集團 LVMH、開云集團、歷 峰集團 24Q1 在中國相關地區銷售分別下滑 6%、6%、12%，國內開始出現 高奢購買力不足趨勢，推測為部分此前消費升級的中產階層收入預期下降， 重新回歸理性消費。

2）高端運動戶外保持高景氣，各品牌拓產品擴渠道實現逆勢增長。受部分奢 侈品客群遷移、賽道良好的競爭格局、品牌自身持續技術迭代升級、品類從 垂類專業領域向通勤和休閑擴張、擁抱社媒渠道擴張推動，高端運動戶外品 牌逆勢增長。24Q1 亞瑪芬、昂跑、lululemon、迪桑特+可隆在大中華區增速 分別為 51%、91%、52%、25~30%；FILA 提升產品專業度，在品牌收入規 模超 250 億的基礎上仍可以保持高單位數增長。

3）傳統運動鞋服賽道增長乏力，期待以奧運會為起點開啟新一輪技術升級。 Nike&Adidas 自 2019 年后鮮有新技術或有影響力的新品發布，導致其呈現品 牌老化、銷售乏力、庫存周轉放緩等一系列問題，同理國貨品牌在 2021 年國 潮之后也陷入了增長乏力&折扣放大的困局。Nike 將于 7 月份發售搭載新氣 墊技術的藍圖系列，期待其能夠引領行業重回增長軌道。

4）大眾休閑受線上白牌沖擊、線下渠道規模飽和但客流下降等因素持續影響， 仍處于調整階段。線上拼多多抖音渠道增速較快，抖音低價產品（399 元以 下）銷售占比從 23 年 6 月 62%增至 24 年 5 月 76%；線下大眾休閑、大眾運 動等品牌 24Q1 增速環比放緩甚至出現下滑。

制紡織造：國內下游需求疲軟，國外需求平穩，過去 3 年行業洗牌中小企業 出清，頭部品牌去庫存結束后進入補庫存周期，紡織制造龍頭自 23Q4 開始 接單轉正，預計高景氣度可延續至 24 年下半年，國際龍頭奧運會前后有望持 續推出新功能性產品，制造龍頭業績及估值有望修復。

1）需求端：海外需求穩定，去庫存周期結束后進入新品下單階段。2023H2 至今美國服飾及配飾店零售額同比增速低個位數左右。美國服裝零售及批發 庫銷比較為良性。24 年以來 Nike、deckers 等運動鞋服龍頭庫存水平恢復正 常，Adidas、PUMA 等品牌庫存去化進度良好，未來增長預期穩中向好。

2）供給端：23H2 以來東南亞紡織品出口增速逐季回升，制造龍頭海外擴產 加速。24 年 4-5 月越南紡織品出口同比+5%（24Q1+2%）；柬埔寨服裝出口 同比+21%（24Q1+24%）。越南鞋類出口同比-1%（24Q1+7%），柬埔寨鞋類出口同比+14%（24Q1+7%）。服制造公司持續拓展海外產能，其中偉星 越南工廠 24 年投產，華利越南及印尼工廠 24 年以來逐步投產，申洲國際印 尼工廠有望 25 年投產，持續提升海外接單能力。

3）訂單：紡織制造企業接單向好。年初以來制造龍頭月度營收增速提升。24 年 5 月儒鴻（面料+運動成衣）營收同比+28%（4 月+13%）。聚陽（運動休 閑服裝）營收同比+17%（4 月+6%）。豐泰（運動鞋）營收同比+17%（4 月+4%）。裕元（運動休閑鞋）制造業務營收增速 8%（4 月+2.5%）。

4）未來趨勢：2012Q3、2016Q3、2021Q3 在奧運會前后，運動需求及景氣 度提升帶動制造龍頭估值在未來 1-2 個季度提升 5-10X。2024 年 7 月奧運會 前后在運動品牌持續創新的推動下（Adidas 的 samba 系列持續推新，Nike 藍圖系列逐步落地），制造龍頭估值有望提升。