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光威復材研究報告：高性能碳纖維龍頭，需求+產能共同驅動長期成長。1）軍用航空復 合材料滲透率提升在即，需求將迎來新的快速增長期。2）商用飛機C919產量 爬坡后碳纖維年需求量或達400噸以上，國產化替代打開需求增長天花板。3） 軍品（T800千噸線等同性驗證）、民品（包頭4000噸產線投產）產能釋放支撐 業(yè)績增長，新一輪擴產布局中。

光威復材是中國高端碳纖維龍頭企業(yè)，全產業(yè)鏈布局具備長期發(fā)展基礎。光威復 材是國內高端碳纖維龍頭，在我國航空航天等高端領域的供給中占據主導地位。 同時，公司具備從原絲、碳纖維、預浸料到復材制品全產業(yè)鏈布局。“高端定位+ 全產業(yè)鏈布局”為公司長期發(fā)展奠定基礎。

軍機復合材料滲透率提升拐點在即。碳纖維復合材料是航空裝備最重要的減重材 料之一，具有優(yōu)異的物理性能。新型號T800H級高強中模纖維已定型，相較于 傳統 T300級纖維，將更多的應用于飛機承力結構件，提升我國軍機復合材料滲 透率水平。對比美國F35戰(zhàn)斗機36%的復合材料占比，我國戰(zhàn)斗機等軍機仍有 較大碳纖維應用提升空間，軍用碳纖維需求量有望持續(xù)增長，目前T800H在軍 機應用仍處于早期階段，需求提升拐點在即。

商飛、低空民用市場拓展打開航空碳纖維增長天花板。近期東航、國航、南航分 別購買100架C919系列飛機，總訂貨金額約300億美元，大飛機產業(yè)確定性加 強，發(fā)展提速。我們預計，C919產能爬坡達到年產150架時，復合材料年需求 量將達到400噸以上。目前商飛采用進口纖維，國內碳纖維產業(yè)鏈企業(yè)在參與研 發(fā)和認證的過程中，未來國產化率提升帶來新需求。碳纖維復合材料為eVTOLs 等低空飛行器核心原材料，低空經濟發(fā)展帶來較大需求增長空間。

光威軍民高端產能釋放，積極迎接市場增量需求。民品產能：內蒙古包頭項目一 期年產4000噸民用產線6月投產，預計2024、2025兩年產能將快速爬坡。軍 品產能：公司T800H千噸線等通行驗證進行中，通過后將貢獻約年產800噸產 能；公司競拍取得9.2萬平方米土地使用權，擬用于建設2600噸/年聚丙烯腈基 碳纖維原絲生產線，并計劃后續(xù)碳化生產線建設，以高端航空產能為主。公司軍 民品產能積極釋放，迎接市場增量需求。