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廣深鐵路研究報(bào)告：廣鐵核心樞紐的價(jià)值重構(gòu)。收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，盈利水平提升可期。客運(yùn)和路網(wǎng)清算業(yè)務(wù)為公司主營(yíng)業(yè)務(wù)，合計(jì)收入占比超8成。19 年前公司營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，20-22年受疫情和直通車(chē)停運(yùn)影響顯著下滑。 23年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收261.9億元，同比+31.3%，遠(yuǎn)超疫情前水平；其中 客運(yùn)收入107.3億元，同比+60.5%。

12年起廣深港高鐵開(kāi)通，分流使得公司毛利率下降；疫情疊加19 年香港“修例”事件影響，20-22年毛利率為負(fù)。23-24Q1毛利率分別 回升至6.3%、12.2%；歸母凈利潤(rùn)同比分別+153.0%、35.0%。未來(lái)隨 著直通車(chē)和跨線列車(chē)的不斷開(kāi)通，公司盈利水平有望持續(xù)提升。

增開(kāi)跨線動(dòng)車(chē)+擔(dān)當(dāng)香港直通車(chē)，盈利拐點(diǎn)在即

近幾年，公司積極增開(kāi)新的跨線列車(chē)和長(zhǎng)途車(chē)，跨線列車(chē)可以吸 收途經(jīng)站點(diǎn)客流，并有助于提升平均票價(jià)。2024年6月15日調(diào)圖后， 公司擔(dān)當(dāng)城際列車(chē)80對(duì)，其中廣州（東）至深圳城際列車(chē)70對(duì)、廣 州東至潮汕跨線動(dòng)車(chē)組9對(duì)、深圳至懷集跨線動(dòng)車(chē)組1對(duì)。

2023年直通車(chē)恢復(fù)運(yùn)營(yíng)后，對(duì)公司盈利貢獻(xiàn)顯著，最新調(diào)圖后， 班次和價(jià)格均有所上調(diào)。公司擔(dān)當(dāng)?shù)拈L(zhǎng)短途高鐵分別增加至15/29對(duì)， 香港與內(nèi)地網(wǎng)絡(luò)加密或成發(fā)展方向，提升直通車(chē)盈利增長(zhǎng)空間。

廣州及廣州東站改造在即，全面接入高鐵

近年來(lái)，兩站改造文件頻發(fā)，廣州東站預(yù)計(jì)先進(jìn)行改擴(kuò)建。2023 年12月26日，廣州白云站已正式投入運(yùn)營(yíng)，將承接接廣州站和廣州 東站的全部普速客車(chē)，是廣州站和廣州東站未來(lái)更新改造的前置條件。 從普客線路資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)向高鐵業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，可以通過(guò)擁有高鐵資產(chǎn)或?qū)F(xiàn) 有線路與高鐵線路互聯(lián)互通兩種方式實(shí)現(xiàn)。目前公司暫未擁有高鐵資 產(chǎn)，隨著鐵路建設(shè)和兩站改造，公司線路與其他高鐵線路將實(shí)現(xiàn)更為 緊密的互聯(lián)，全面接入高鐵網(wǎng)絡(luò)，從而持續(xù)增厚公司業(yè)績(jī)。