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海南機場研究報告：多元布局核心資產，乘自貿建設東風發展。公司以機場建設和運營為主業，具備多業態協同優勢。海南機場目前主要開展機場管理業 務、免稅商業業務、房地產業務、物業管理業務、酒店和飛訓公司等五大業務板塊。

國際自貿港地理位置優越，民航業充分享受政策紅利。公司核心資產所屬區域海南省位于 海上“絲綢之路“的重要地理位置。公司主營業務占據海南核心樞紐優勢，分別控股三亞 鳳凰國際機場、瓊海博鰲國際機場兩大島內機場，并參股投資海口美蘭機場免稅店、三亞 鳳凰機場免稅店兩大免稅店。在旅游業建設發展并轉型、第七航權實施等因素下，公司航 空性業務有望乘借多項政策東風加速發展。

航空客流再續增長，容量擴張將落地。三亞市航空客流創下新高， 2023年三亞機場實現 旅客吞吐量2178萬人次，客流及產能利用率均創新高，急需進一步釋放產能上限。三亞 鳳凰機場三期改擴建項目已順利開工，預計2025年底投入運營，預計屆時鳳凰機場可保 障旅客量將提升至3000萬人次，較23年客流將提升38%容量，為機場航空性業務規模 與商業面積打開進一步空間。

廣泛布局免稅業務，同時享受機場與市內店發展。公司通過參股投資、自持物業提供租賃 兩種形式參與5家海南離島免稅店業務，深度享受海南離島免稅紅利，涉及免稅店經營總 面積達到8.1萬平米。三亞鳳凰機場2023年9月完成二期免稅店法式花園項目的開業， 免稅店經營面積增加至6000平米。隨著免稅面積擴建，機場免稅店品牌品類將同步提升， 有望帶動機場免稅店收入增長。海南離島免稅格局與疫情前大相徑庭，全島免稅門店定位 清晰，離島免稅新環境促進差異化良性競爭，未來協同大于博弈。

持續推動地產去化，其他業務穩中求進。相較2020年以前，公司地產業務完工面積、銷 售面積、開工面積均大幅下降，21-22連續兩年無新增開工面積。未來公司將聚焦島內核 心在建工程建設，通過存量去化、剝離部分項目等方式多措并舉逐步退出房地產業務，并 培育打造臨空產業新業務。公司物業管理業務盈利能力穩定，收入端恢復至疫情前；公司 酒店業務經營改善，飛訓再續增長。