納思達研究報告：對比惠普，看納思達未來.pdf

納思達研究報告：對比惠普，看納思達未來。納思達成立于2000年，二十余年間始終聚焦打印顯像領域這一 件事，通過兼收并購、整合資源，目前已經形成了原裝打印、通 用耗材、集成電路三大核心業務。其中奔圖作為納思達旗下的國 產打印機的品牌，已實現激光打印機全產業鏈的自主可控，產品 性能逐步向海外龍頭看齊。考慮當前奔圖在產品線完善、居家辦 公、信創需求等因素的驅動下，實現超行業平均的增長，后續耗 材收入逐步提升為未來營收增長奠定堅實基礎，信創+出海共同 驅動納思達業績增長。

激光打印機市場韌性較強，信創+出海奠定短中長期增長基礎

全球經濟疲弱，打印機出貨有所承壓，但激光打印機市場韌性較 強（23年全球激光打印機出貨-6%，同期全球打印機出貨-8%）。 展望未來，供應鏈安全受到國家高度重視，打印機等計算機外設 關注凸顯，納思達憑借龍頭地位直接受益。同時，在全球數字化 發展趨勢下，“一帶一路”國家的低科技滲透率已成為國內企業 出海的最佳選擇。納思達已形成全球化布局，積極拓展“上合組 織”“東盟”“一帶一路”等發展中國家市場，出海前景廣闊。

專注打印產業20余年，突破實現自主打印機全系列產品布局

對比惠普和奔圖的發展歷程，奔圖僅僅十余年即跨越惠普打印業 務之路，尤其2024年正式發布中國首臺自主可控的A3復印機， 實現打印機全產品線覆蓋，助力中國實現激光打印機產業從無到 有、從有到全的蛻變。而從產品看，目前奔圖A4產品較惠普差 距不大，且具備性價比優勢，品牌影響力提升后有望逐步提升市 場占有率；而奔圖自研A3產品仍處剛推出階段，較惠普存在一 定差距，后續隨技術進一步突破及國產化需求推動產品放量。

對比惠普，從營收、技術等多角度論證奔圖的未來

營收角度，惠普作為打印機市場龍頭，營收整體平穩，耗材占比 維持60%以上。而奔圖處于追趕期，營收增速超行業平均值，且 耗材收入占比逐步提升，有望為未來營收增長賦能；技術角度， 美日韓打印機專利壁壘構建已久，奔圖通過大力投入積累了超五 千項專利，實現自主可控，打破外資企業技術壟斷；市占率角度， 惠普等頭部廠商整體占有率保持穩定，奔圖則通過對中小企業市 場的蠶食實現市占率第七到第四的提升。奔圖憑借產品線完善及 性價比優勢，未來有望沖擊頭部廠商市場份額。