氫能源行業專題報告：政策驅動氫能參與下游行業脫碳，經濟性決定其滲透率的拐點.pdf

氫能源行業專題報告：政策驅動氫能參與下游行業脫碳，經濟性決定其滲透率的拐點。從產業發展階段來看，當前氫能行業處于產業化導入初期，即制、儲、運、用需求在政策驅動下啟動伊始，經濟性拐點仍處于左側，行業滲透率較低 。產業鏈所處階段決 定盈利能力較差，系各環節暫未進入標準化、自動化生產，費用端無法實現規模化帶來的成本均攤所致。因此，當前行業處于估值驅動非EPS驅動的投資階段， 發展不同階段需求彈性的最大方向，選擇價值分配占優、市場份額提升（包括國產化）的環節和標的是當前階段跟蹤行業景氣度及選股的關鍵。

制氫端：沿著需求彈性方向把握價值分配占優的電解槽、極板、電極、電力設備環節

制氫行業短期有增速，長期有空間，根據政策指引的氫能需求主線自下而上測算，電解槽短期增速位于60-70%，長期來看，全球設備及運營市場規模有望從當前幾十億增 長至萬億，國內設備及運營市場規模分別有望達到萬億/千億級別。尋找行業不同發展階段綠氫的需求彈性方向是跟蹤行業景氣度的關鍵，從未來1-2年的維度來看，1 醇產業能夠拉動電解槽需求的 ）綠 50-60%，是短期裝機的核心驅動力，2）同時，伴隨產業鏈價格端優勢的逐步顯現，核心設備啟動出海周期，今年以來電解槽出海同比 + 3700%，海外占比同比+22pct，有望帶來國內企業在量上的第二增長曲線，而向發達地區出貨有望同步推動盈利改善。

環節選擇：價值量決定標的彈性，我們認為核心關注綠醇產業鏈中的電解槽、氣化爐環節，以及設備環節中電解槽、雙極板、電極、電力設備環節，將在需求啟動后表現 出最佳的估值彈性。

儲運端：解決氫氣地域性供需錯配的核心，氫能板塊投資的后周期品種，把握價值分配占優的管道、儲罐、壓縮機環節

長距離儲運是實現低成本氫氣從三北地區向全國運輸必由之路，也是氫能在下游行業滲透率持續提升的關鍵。而這一地域性供需錯配的爆發點可能會出現在 1）綠氫成本降 至平價線 （考慮綠色溢價后），下游行業對氫氣的需求增長且部分行業發生需求逐步從灰氫轉向綠氫的階段。因此，我們認為管道環節是解決綠氫消納的后周期品種，也 是觀測綠氫經濟性的行業前瞻指標之一。

環節選擇：建議把握價值分配占優的管道、儲罐、壓縮機環節，以及儀表環節等細分行業龍。