多元金融行業(yè)專題研究：匯率、利率如何影響股票交易所？.pdf

多元金融行業(yè)專題研究：匯率、利率如何影響股票交易所？匯率、利率影響開放型資本市場(chǎng)。 香港股市和日本股市為亞洲兩大開放型資本市場(chǎng)，其交易規(guī)模明顯受到國(guó)際 宏觀經(jīng)濟(jì)變量的影響，但具體又各有不同。在聯(lián)系匯率制下，港股市場(chǎng)對(duì)全 球流動(dòng)性狀況較為敏感，美債利率與人民幣匯率是重要影響因素，美債利率 下降和人民幣升值往往推動(dòng)港股市值以及成交額上升；日股市場(chǎng)對(duì)日元匯率 變動(dòng)較為敏感，日元貶值往往推動(dòng)日股市值以及成交額上升。港交所/日交 所超過(guò) 60%的收入來(lái)自交易相關(guān)業(yè)務(wù)，成交額變化直接影響交易所的業(yè)績(jī) 和估值。隨著全球降息趨勢(shì)推進(jìn)，港股市場(chǎng)成交額有望得到支撐，利好交易 所業(yè)績(jī)和估值。建議關(guān)注港交所。

港股成交額：美債利率、人民幣匯率是關(guān)鍵。 美債利率和港股成交額長(zhǎng)期看存在負(fù)相關(guān)性，且 2020 年后進(jìn)一步增強(qiáng)。港 股市場(chǎng)高度開放，美債利率可用來(lái)衡量全球流動(dòng)性的充裕程度，并且在聯(lián)系 匯率制度下，美聯(lián)儲(chǔ)降息將推動(dòng)香港基礎(chǔ)貨幣和貨幣供應(yīng)擴(kuò)張（《聯(lián)儲(chǔ)降息 提振香港流動(dòng)性的宏觀機(jī)制》，華泰宏觀，24/9/19），進(jìn)而提升港股市值和 成交額。美債利率影響人民幣匯率，匯率也與港股成交額相關(guān)。人民幣升值 會(huì)拉高港股上市公司的盈利預(yù)期，提升全球投資者投資港股的興趣，進(jìn)而促 進(jìn)港股成交。另外人民幣兌港幣升值也會(huì)提升香港地區(qū)的流動(dòng)性。利率和匯 率與港股市值相關(guān)性強(qiáng)，而換手率波動(dòng)較大，與利率和匯率的相關(guān)性弱。

日股成交額：日元匯率是關(guān)鍵。 2006 年后美日匯率與日股成交額明顯正相關(guān)，日元貶值往往推升日股市值， 而成交額的另一個(gè)變量換手率則相對(duì)平穩(wěn)。我們認(rèn)為匯率和成交額強(qiáng)相關(guān)主 要由于外資在日本股市中的作用日益明顯，成交額占比過(guò)去四十年由不到 10%提升至近年來(lái)的 60%。日元貶值能夠降低外資買入日元資產(chǎn)的成本； 同時(shí)外資的換手率較高，3M23-3M24 是日本當(dāng)?shù)赝顿Y者的 3.3 倍。成交額 的兩個(gè)決定因素市值與換手率中，市值與匯率變動(dòng)相關(guān)性強(qiáng)，換手率的相關(guān) 性弱。至于利率，長(zhǎng)期看與成交額負(fù)相關(guān)，反映寬松貨幣政策提升流動(dòng)性。 但日本利率長(zhǎng)期處于低位，短期看與成交額相關(guān)性不明顯。

市場(chǎng)成交額推動(dòng)交易所業(yè)績(jī)變化。 市場(chǎng)成交額通過(guò)估值和盈利影響交易所股價(jià)。無(wú)論是日交所還是港交所，市 場(chǎng)成交額都與自身估值有較為緊密的聯(lián)動(dòng)。另外交易所作為資本市場(chǎng)的基礎(chǔ) 設(shè)施，市場(chǎng)成交額的變動(dòng)直接影響交易和清結(jié)算業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)。日交所股價(jià)過(guò)去 十年的上漲大部分來(lái)自 EPS 提升。2014-7M24，日交所股價(jià)上漲 275%， 1Q14-2Q24 TTM EPS 上漲 133%，大于 TTM PE 的 61%。港交所過(guò)去 10 年的股價(jià)上漲亦主要由 EPS 貢獻(xiàn)。根據(jù)我們測(cè)算，港股日均成交額每增加 50 億，將帶動(dòng)港交所 2025 年歸母凈利潤(rùn)和收入分別提升約 2.1%和 1.6%。