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港股&海外周聚焦（2月第1期）：“沃什預期”與美元潮落，全球股市定價錨的切換與重構。新任美聯儲主席 Kevin Warsh 的確定，其經濟學家時期，主張“降息與 縮表并行”。短期內有望支撐美元走強，并推動美債收益率曲線陡峭化， 對貴金屬價格構成一定壓力。從中長期看，美國債務結構性問題并未化 解，Warsh 的政策更多可能放緩美元下行速率，而非根本性扭轉其趨勢。 而其作為特朗普選定的美聯儲主席上臺后，很難推行過于強硬的政策， 市場在短期內反應可能過于劇烈，長期來看沖擊是可控的。

匯率對權益資產的影響主要沿三條鏈路傳導：（1）企業成本損益與盈利 彈性：本幣升值通過降低以外幣計價的進口成本、改善美元負債企業的 匯兌損益與財務費用，直接抬升相關行業利潤率與 ROE；同時對出口導 向型企業形成一定結匯與競爭力壓力。（2）資金流動與資產比價：升值 預期提高外資配置本幣資產的風險收益比并對沖匯兌風險，往往帶來北 向資金等跨境資本凈流入。（3）宏觀預期與風險偏好：強勢匯率常被視 為基本面改善與外部環境友好（海外流動性寬松）的綜合信號。

跨市場復盤顯示，股匯關系存在顯著的市場結構差異：美國呈現階段性 負相關，既包含流動性邊際寬松引發的風險資產估值抬升，也受益于美 股跨國企業較高海外收入占比帶來的匯兌折算增益；日本形成更典型的 “貶值—外資流入—成交放大—估值抬升”鏈條，日元貶值既改善出口與 EPS，也降低外資買入成本并與套息交易擴張相互強化；歐元區股匯聯 動相對弱，歐元貶值雖利好出口板塊，但區域內部周期分化與政治風險 溢價往往稀釋整體解釋力；巴西等新興市場則體現“高波動、高聯動”。

當前，全球美元周期處于峰值回落階段、人民幣已走過貶值出清并進入 溫和升值通道，疊加外資回流與估值修復向盈利驅動切換，中國權益資 產處于相對有利的再定價窗口。配置層面建議將匯率邏輯嵌入資產配 置：在 A 股以“制造業核心資產+升值受益鏈”為雙支柱，重點關注進口 成本敏感（上游資源品與部分中游制造）、外幣負債占比較高、跨境消 費與高端內需以及外資偏好高流動性高質量板塊；港股側重把握南向資 金流入+估值折價+匯率環境改善的共振機會，優先布局兼具分紅能力與 成長屬性的科技龍頭、互聯網平臺、能源資源與金融龍頭。