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白色家電行業：銅價與匯率沖擊再起，家電公司影響幾何？

2026 年面臨銅價中樞上移與人民幣升值的雙重考驗，我們認為其對 家電龍頭盈利的沖擊整體可控。過往經驗看，順價是化解成本壓力最為 有效的核心手段。國補落地下需求有支撐，元旦后提價存共識。憑借強 大的終端定價權、成熟的成本傳導機制以及完善的匯率風險管理體系， 龍頭企業有能力穿越周期波動，維持盈利模型的穩健。當前板塊估值處 于歷史低位，兼具穩健增長與高分紅特性，配置價值凸顯。

銅再度迎來漲價潮，家電影響如何看？2025 年下半年起銅價中樞再 度快速抬升。對比過往幾輪大宗周期，此次原材料上漲幅度仍可控，成 本端呈現“金屬抬升、化工和鋼材相對緩釋”的分化格局。原材料價格 波動對毛利率產生滯后性沖擊，但并非決定板塊估值與股價的核心變 量。復盤歷史，成本壓力傳導至毛利端存在 2-3 個季度的時滯，資本市 場層面，估值更多受宏觀流動性與終端需求驅動，在需求復蘇與貨幣寬 松背景下，即便面臨成本上行，家電龍頭股仍能實現良好的收益表現。

面對銅價上漲，家電龍頭如何降低影響? 家電龍頭可通過 “向上 游要利潤、向內部要效率、向終端要溢價”三種傳導方法對沖成本影響。 大宗品定價權高度集中于海外資源端，采購端壓價通常難度較大；龍頭 企業亦可通過控費提效，有效平抑成本波動對利潤端的沖擊，但本質仍 是托底平滑。向下游提價是化解原材料成本壓力最為有效的核心勝負手。

2026 年展望：成本壓力研判與提價對沖效果測算。需求有支撐，提 價存共識。2026 新國補落地提供需求支撐，部分緩解 25 年行業價格戰 趨勢。同時元旦前后從中小企業到龍頭企業的普遍提價行為，初步 顯示了全行業當前的漲價共識。通過敏感性分析測算，我們預計當 銅價處于 10.5 萬元/噸的高位區間時，企業通過整體提價 3-5%可基本覆 蓋原材料上漲影響。

人民幣升值對家電企業影響幾何？人民幣升值主要通過減少外銷 收入折算金額與造成外幣資產匯兌損失擠壓家電企業利潤，2026 年在美 聯儲降息與出口較大順差背景下，人民幣面臨一定的升值壓力。根據過 往經驗，央行會有效管理升值節奏，防止匯率過快沖高對制造業造成沖 擊。由于家電龍頭企業套保充分，預計影響較為可控。