湖南裕能研究報告：磷酸鐵鋰龍頭高成長，一體化布局有望降本.pdf

湖南裕能研究報告：磷酸鐵鋰龍頭高成長，一體化布局有望降本。國內鐵鋰正極龍頭企業，2018年以來業績增速快。湖南裕能是國內頭部正極材料供 應商，產品主要為磷酸鐵鋰，2020-2023年磷酸鐵鋰出貨量連續4年排名全國第一。 2018-2022年，公司營業收入從1.6億元提升至427.9億元；歸母凈利潤從0.1億元 提升至30.1億元。營收和利潤快速增長的主要原因是，磷酸鐵鋰產品下游的新能源汽 車及儲能市場需求旺盛，同時公司把握機遇，加快產能建設。

預計鐵鋰正極需求維持較快增長，公司市占率行業領先。2018-2023年，中國磷酸鐵 鋰正極出貨量從6.6萬噸增長至163.8萬噸，2023年同比增速為43.4%。我們測算得 到2024-2025年全球磷酸鐵鋰正極的需求量分別為221、307萬噸，同比增速分別為 41%、39%。從競爭格局看，湖南裕能連續三年位居全球第一，2023年市占率為32%。 德方納米和湖北萬潤分列第二、三位，2023年市占率分別為14%、10%。其余磷酸 鐵鋰正極廠家的市占率均在10%以內。

湖南裕能產品在高壓實密度方面具備優勢，產能利用率基本維持在90%左右。公司磷酸鐵 鋰產品分為高能量型和儲能型兩類，應用于新能源汽車的高能量型磷酸鐵鋰壓實密度 可做到2.65g/cm³，優于大多同類產品。2019-2023年，公司磷酸鐵鋰正極產量從1.3 萬噸提升至50.4萬噸，年均復合增速149.5%，其中2023年同比增速49.6%，維持 高增長。2019-2023年公司產能利用率基本維持在90%左右，體現公司產能擴張確有 實際訂單為支撐。

湖南裕能積極布局上游一體化，涉及磷酸鐵、磷礦、硫酸、鐵源等多個環節。2020年12 月，公司收購廣西裕寧，主要產品磷酸鐵大部分自用。2023年11月，子公司貴州裕 能礦業競得貴州省福泉市打石場磷礦和黃家坡磷礦的探礦權。2024年6月，公司公 告擬在貴州省福泉市投建50萬噸/年銅冶煉項目，硫酸、蒸汽、鐵資源為副產品。預 計待上述磷礦、硫酸、鐵源等項目實施落地后，將有效減少公司自產磷酸鐵的成本， 進而提升磷酸鐵鋰正極的成本競爭力。