華友鈷業研究報告：資源為翼，鋰電一體化啟航.pdf

華友鈷業研究報告：資源為翼，鋰電一體化啟航。新能源汽車銷量高增拉動鋰電需求，性價比優勢下三元材料增長斜 率有望高于下游。我們預計 2024/2025 年全球新能源汽車銷量將同 比增長 18%/21%，“里程焦慮”下催動單車帶電量提升，鋰電出貨有 望持續高增。從出貨結構看，隨著鎳、鈷金屬價格回落，以及主流 廠商對電池能量密度的追求，高鎳三元電池有望憑借性價比優勢逐 步恢復其出貨份額；2024 年前 3 季度 20 萬元以上車型銷量占比進 一步提升 3pct 至 33%，高端車型帶動三元正極裝機占比持續修復。

產業鏈一體化布局保障成本優勢，高鎳產品占比提升拉動均價，公 司盈利有望持續提升。公司以正極材料為終端產品，向上布局鎳、 鋰、鈷礦產及冶煉產能，同時入局碳酸鋰、三元前驅體，在印尼、 非洲等地通過參控股及合作確保低成本資源供應，三代 HPAL 工藝 增強冶煉端成本優勢。從產品結構來看，公司以高鎳化為戰略方向， 2023 年公司高鎳三元正極材料出貨量占比提升至 83%，帶動公司三 元正極平均售價快速接近同業水平，公司盈利能力在售價端與成本 端雙重作用下有望進一步加強。

產能投放在即，助力行業出清時期擴張市場份額。2024 年起公司前 期項目布局逐步進入收獲期，產能持續快速擴張，自給率不斷提升； 下游方面，目前三元正極行業 CR3 僅為 41%，在行業整合期中公司 將憑借產能投放、資源優勢、技術優勢向行業龍頭邁進，前瞻性的 鋰電回收布局也可能在遠期為公司帶來可靠收益。