金徽股份研究報告：區(qū)域鉛鋅龍頭，整合江洛礦區(qū)，業(yè)績有望二次騰飛.pdf

金徽股份研究報告：區(qū)域鉛鋅龍頭，整合江洛礦區(qū)，業(yè)績有望二次騰飛。區(qū)域鉛鋅龍頭，員工持股助推高質(zhì)量發(fā)展。金徽股份是一家位于甘肅隴南主營鉛鋅礦采選的 區(qū)域龍頭，經(jīng)營發(fā)展穩(wěn)健，營收&毛利隨產(chǎn)能爬坡快速增長。2022年7月公司擬募資不超過 2.2億元實施員工持股計劃，截止2023年2月15日，已累計買入股票1648萬股，成交均價 12.79元/股，實際控制人李明為本次員工持股計劃提供兜底保證，彰顯對未來發(fā)展信心。

資源量采選規(guī)模再提升，低成本構(gòu)筑盈利護城河。截止到24年6月，公司共有鉛鋅儲量241.15 萬金屬噸（僅采礦權(quán)），年開采產(chǎn)能178萬噸/年，選礦產(chǎn)能183萬噸/年。采選規(guī)模較上市 初分別增加28萬噸/年和33萬噸/年。從資源稟賦來看，公司郭家溝礦品位3.96%與同行（平 均8.49%）相比處于中位偏下位置，資源稟賦并不高，但公司依托高效管理、先進的開采工 藝，鋅精礦噸成本基本維持在0.4-0.5萬元/噸左右，鉛精礦（含銀）噸成本基本維持在0.2-0.3 萬元/噸左右，滿產(chǎn)（2020-2022年）狀態(tài)下平均噸凈利0.57萬元/噸，高于可比公司（0.41 萬元/噸），低成本構(gòu)筑盈利護城河。

整合江洛礦區(qū)，采選規(guī)模與業(yè)績有望雙升。公司地處甘肅隴南市，擁有全國儲量第二的西成 鉛鋅礦，隴南市目前正圍繞成縣廠壩-西和大橋-禮縣李壩金鉛鋅資源基地，以西成鉛鋅礦集 區(qū)、禮岷金礦集區(qū)為重點，加快礦山兼并重組和“攻深找盲”行動。公司計劃投資約50億 元，對徽縣江洛礦區(qū)進行整合。江洛礦區(qū)位于西成鉛鋅礦集區(qū)核心，是隴南市有色礦產(chǎn)開發(fā) 格局中的重要一環(huán)，公司將充分利用隴南礦產(chǎn)資源優(yōu)勢以及上市公司綠色礦山建設(shè)經(jīng)驗優(yōu)勢， 有望實現(xiàn)公司二次騰飛。達產(chǎn)后，可新增鉛鋅產(chǎn)量15萬噸/年，按照5年一期均價、最高價、 最低價以及當前價（稅后）假設(shè)，達產(chǎn)后預計凈利潤分別為6.74、13.37、-0.40和12.15億 元。且噸成本仍有下降空間，假設(shè)采選成本降至現(xiàn)有礦山采選成本，即由338元/噸降至265 元/噸（現(xiàn)有礦山成本），或可再增厚凈利潤1.86億元。

礦端收縮，高盈利有望持續(xù)。今年以來，鉛鋅礦端供給收縮明顯，精礦單月產(chǎn)量持續(xù)創(chuàng)近五 年來新低。受礦端收縮影響，精煉端處于緊平衡狀態(tài)，精礦價格持續(xù)上行。同時受缺礦影響， 冶煉加工費大幅下滑，在礦價上漲以及冶煉加工費下滑的雙重催化下，礦企盈利持續(xù)擴張。