美國資本市場與資管行業專題研究.pdf

美國資本市場與資管行業專題研究。資本市場現狀：全球規模最大的股票和債券市場。 2023 年底，上市美股總市值約 49 萬億美元，占全球股票市值 42.6%，日均 成交額約 5146 億美元；債券市場規模約 55.3 萬億美元，占全球債券市場總 規模的 39.3%，日均成交額約 10758 億美元。股票市場以紐交所和納斯達克 兩個交易所為主導，分別側重傳統行業藍籌股和新興科技股，機構化程度較 高，養老金和共同基金是主要機構參與力量；債券市場中，國債市場增速較 快，一級發行、二級成交和存量規模均在 7 種類型債券占主導地位，持有者 結構多元，獲外資廣泛持有。衍生品市場以 CME 和 CBOE 等四大交易所集 團為主導，場內品種覆蓋股票、利率、商品、外匯、波動率等各類資產。

資產管理行業：ETF 成為美國家庭參與資本市場投資的重要工具。 美國資管行業包括注冊投資公司、監管豁免機構、集合投資基金和獨立管理 賬戶四種類型，其中注冊投資公司類似國內口徑下的“公募基金”，截至 2023 年底規模約 33.93 萬億美元。歷史上，公募基金的行業的發展經歷了從封閉 式基金到共同基金（類似國內口徑下的場外開放式基金），再到 ETF 的發展 歷程，目前共同基金和 ETF 是主流產品形態，2023 年底規模占比分別為 75%和 24%。ETF 近 10 年增速顯著超過共同基金，公募基金行業在產品形 態和投資理念上的發展趨勢呈現出兩個鮮明的特征：1：投資理念從主動投 資向被動投資轉變；2：產品形態從共同基金向 ETF 拓展。

ETF 產品：以寬基股票為基石，“萬物”皆可 ETF 。截至 2024 年 11 月 15 日，美國 ETF 市場上約有 3700 多只 ETF 產品，總 計規模約 10.31 萬億美元，底層資產以股票為主，也有債券、商品等主流資 產和加密貨幣、外匯、波動率、房地產等另類資產，既有對單一資產的投資， 也有涉及多資產、多策略的混合投資；不僅提供對美國資產的風險敞口，也 提供海外資產風險敞口；從管理方式來看，指數化產品占主導，特別是寬基 股票產品構成 ETF 市場的基本盤，但近年來新發 ETF 中主動型產品也逐漸 增加；從策略類型來看，早期產品以股票寬基和成長、價值、紅利等 smart beta 策略為主，新發產品逐漸向多因子、多策略、期權等新策略擴容。

股票型 ETF：低成本、高精度刻畫風險敞口 。股票是美國 ETF 市場最重要的投資標的。截至 2024 年 11 月 15 日，股票 型 ETF 在美國 ETF 市場中規模占比約 79%，其中大部分投向境內股票。國 內產品以寬基 ETF 和 Smart Beta ETF 為主，標普 500 相關 ETF 規模超 2.2 萬億美元；行業、主題和個股等 ETF 為輔；近年來股票+期權類衍生品 ETF 逐漸興起。海外主要投向綜合性全球市場、非美發達市場、新興市場，也有 部分主題產品，以及投向單一國家或地區的地域產品。

債券型 ETF：獲取債券市場平均收益的便捷之選。 截至 2024 年 11 月 15 日，債券型 ETF 規模占比約 17%，其中美國債券 15%， 全球債券 2%。美國債券中規模最大的是兩個綜合型債券 ETF，涵蓋多種債 券類型和到期期限。由于債券市場類型豐富、數量龐大，個券研究成本較高， 投資綜合型債券 ETF 可作為低成本獲取債券市場平均收益的便捷之選。單 一類型債券以國債和公司債為主，近年來免稅市政債受關注較多。海外債券 ETF 主要投向綜合性全球債券市場，投向單一國家或地區的債券產品較少。