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華泰證券研究報告：科技賦能各業務協同發展，財富管理頭部地位穩固保持。持續并購促使公司迅猛發展，近年來營收主要由財富管理業務驅動。 1）2003 年公 司收購南方基金45%的股權；2005年以34家營業部的體量托管亞洲證券；2009 年 吸收合并信泰證券和聯合證券；2016 年收購Assetmark，2019年成為首家 A+H+G 三地上市的券商。2）2024H1財富管理業務占比總營業收入41.78%，較2019年提 升4.9pct。3）券商指數近期有所反彈，但估值仍低于歷史10年中位數。同時各時 段華泰證券PB估值幾乎均小于券商指數的PB估值，估值具有性價比，疊加在頭部 效應的行業背景下，公司估值或將得到進一步提高，投資性價比凸顯。

財富管理龍頭地位顯著，致力于構建業務閉環。1）公司2023年股基交易額37.16 萬億元，傭金率為0.0197%，傭金市占率為6.30%，在傳統經紀業務競爭日益激烈 的環境下，仍保持行業領先地位，其中2023年前股基交易額均位于市場首位。2） 多平臺建設打造一站式綜合金融服務，漲樂財富通持續完善服務場景和策略支持、 提供智能化資產配置服務；AORTA與漲樂財富通無縫銜接、幫助投資顧問即時掌握 客戶需求；“省心投”作為投顧收入來源，通過漲樂財富通入口進行獲客。3）兩融 業務方面，近期二級市場股價走強，融資規模已回升至近兩年高位，融資買入額占 比持續上升。預計市場信心將推動全市場融資規模進一步上升，同時公司領先的財 富管理業務將帶動公司兩融業務進一步增長，鞏固龍頭地位。

自營業務發展前景可期，國際業務持續深化。1）截至2023年末自營資產規模 3719.04億元，位列行業第二，近期落地的互換便利（SFISF）落地將刺激公司自營 業務進一步擴張。2）作為場外期權一級交易商，公司場外衍生品業務中場外期權存 續規模持續上升，未來去方向性投資趨勢下將進一步擴大場外期權規模。3）公司國 際業務持續深化，2022年在新加坡成立子公司，2024年9月出售AssetMark，并在 越南市場獲批證券交易代碼。2024H1國際業務實現營業收入 65 億元人民幣，營收 規模躍升第一，對營業收入的貢獻達 37.22%，較2019年提升26.5pct。