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納芯微研究報告：內生外延兩翼齊飛，聚焦汽車等高壁壘市場持續深化產品矩陣。信號鏈、電源管理、傳感器全面開花的綜合性模擬IC平臺型公司。公司2013年成 立，圍繞下游高壁壘市場進行產品開發，聚焦傳感器、信號鏈和電源管理三大產品方 向，截至2024年中報產品型號達到2100余款，2023年三者占總收入比重分別為13%、 54%、33%，是國內頭部模擬IC中少有的同時布局三大方向的公司。傳感器方面， 布局磁傳感器、壓力傳感器、溫/濕度傳感器等，磁傳感器作為亮點大單品快速放量， 信號鏈從隔離到通用信號鏈全面開花，電源管理中隔離驅動為拳頭產品，料號豐富程 度全球領先，馬達驅動等非隔離電源IC快速擴張，產品品類和可銷售料號的增加充 分打開了成長天花板。

聚焦汽車/泛能源等高壁壘市場，藍海市場差異化競爭。公司管理層具備很強的前瞻布 局能力，成立之初主要聚焦于消費電子，之后較早發掘汽車和泛能源市場機遇，2016 年進軍工業、新能源、汽車市場，目前已在汽車、新能源、工業控制等市場形成系統 化解決方案，并建立深厚客戶基礎，由于汽車及泛能源均為高壁壘藍海市場，國產替 代空間廣闊。從下游應用來看，公司2023年汽車電子、泛能源、消費電子收入占比 分別為30.95%、59.52%、9.51%，汽車電子方面形成了OBC、主驅、BMS等10大 解決方案，涉及20+細分品類，新能源方面形成充電樁、光伏逆變/儲能/儲蓄變流等 解決方案，工業控制形成了電機、PLC系統、伺服控制器等6大解決方案。

優秀人才團隊和制度設計共同構建強大的研發實力。公司研發實力直觀呈現為產品品 類和型號的快速增長，從上市前主要以信號調理、數字隔離及“隔離+”等產品為主， 到上市后一年多來傳感器、通用信號鏈和電源管理產品矩陣快速豐富，產品型號數量 從2021年6月末的800余款到2024年中的2100余款，且推出的新品大多能快速放 量。強大研發實力的形成，經驗豐富的工程師團隊是基礎，科學合理的研發流程和質 量管理體系是催化劑，能夠讓優秀人才充分發揮作用，達到事半功倍的效果。

管理層高度互補，優秀的公司治理是長期成長的基石。董事長暨總經理王升楊先生、 副總暨研發負責人盛云先生均曾任ADI工程師，二者具備深厚的技術背景和廣闊的國 際視野，王一峰先生為產品經理和市場出身，三人之間技術、市場、戰略分工搭配高 度互補，有利于公司綜合競爭力的構建。核心技術人員陳奇輝先生曾供職于Marvell， 核心技術人員馬紹宇、趙佳、葉健曾先生均曾供職于ADI，具備豐富的國際大廠研發 經驗。以上高管及核心技術人員均為80后，正值年富力強，有望推動公司快速發展。

下行周期成功經受住考驗，產品銷量逆勢增長。在本輪下行周期中，公司的前瞻布局 和研發實力助力公司穩固市場地位，新品成功接力成長，在價格承壓的情況下，2023 年產品銷量仍然實現同比33.4%的較高增長，目前季度收入已經連續5個季度環比增 長，未來隨著多維度降本增效，毛利率和盈利能力亦有望迎來改善。