亞朵研究報告：本土中高端酒店NO.1，打造“住宿+零售”高成長新范式.pdf

亞朵研究報告：本土中高端酒店NO.1，打造“住宿+零售”高成長新范式。國際借鑒：酒店龍頭兼顧成長與周期，中高端品牌龍頭有望加速集中。酒店 發展成長與周期系主旋，前者看供需，后者看細分賽道與品牌成長階段等； 故酒店投資也需兼顧α與β。在RevPAR預期中性或謹慎時，強品牌加盟擴 張龍頭更受青睞。聚焦中高端酒店細分賽道，雖消費性價比下面臨挑戰，但 龍頭積極夯實中高端、承接高端、布局中端下機遇仍存。國際借鑒：1、國 內中高端酒店結構占比35%VS美國中高端酒店占比40%+VS美國連鎖酒店中 高端酒店占5-6成；2、美國中高端酒店TOP6品牌集中度達75-90%+，系其 所有細分領域最高；故國內中高端酒店中長線結構提升和品牌集中仍可期。

亞朵：打造國內酒店經營新范式，“住宿和零售”雙螺旋式成長。公司成立 于2013年，系國內酒店業后起之秀，但另辟蹊徑，成為國內中高端酒店N0.1。 一是定位差異：以中高端定位錯位競爭，繞開彼時經濟型/中端和高端領域 的激烈競爭；二是經營差異：從經營房間到經營人群，以“峰終理論”構筑 服務方法論，聚焦中高端打造“體驗-效率”最優模型，消費者高復購（2022 年58%+），加盟商高復投（從2021的31%提升至2024Q3的50%）；三、從 住宿到零售，雙輪驅動成長。2022年底公司成功赴美上市。2023年，公司 酒店1210家，收入/經調整業績46.7/9.0億元，2019-2023年CAGR各為 30.3%/31.4%/96.2%。2024年1-9月，公司收入+63.4%，經調整業績+42.9%。

住宿成長:RevPAR趨勢、規模擴張、品牌溢價與利潤率提升。1、RevPAR： 綜合2024Q4以來酒店行業供需趨勢變化，預計2025年行業RevPAR基本平 穩，兼顧輕居等結構影響，預計2025/2026年公司整體RevPAR同降1-2%；2、 門店擴張：據我們對細分賽道未來3年規模擴張、品牌集中等分析預測，并 結合維也納、全季、麗楓、桔子等既有品牌成長脈絡等梳理，分別測算亞朵 /輕居等成長空間，綜合預計公司2024-2026年酒店門店CAGR有望達25-30%； 3、綜合收費率提升：伴隨公司收費更高的新簽門店占比提升，我們估算公 司持續加盟收費比例（不含店長工資）有望從接近6%逐步提升至7-8%；4、 酒店經調凈利率：對標華住國內（2023年22%）和國際酒店龍頭（2023年為 20-29%），預計未來3年酒店經調凈利率有望從2023年19%+提升至20-22%。

零售成長：從場景零售到深睡定位，持續打造爆款，構筑第二增長曲線。公司最初以場景零售發力，此后聚焦深睡定位，枕頭領先、被子補強，持續打 造爆款。2024年我們預期零售GMV有望22-23億元+，零售收入20億+， 2020-2024 年CAGR達110-130%+。2023年公司零售收入占比達到公司收入的 21%，2024年估算占29%左右，已逐步成功構造第二增長曲線。中長線對比 國內睡具/家紡成熟品牌近百億GMV，公司零售業務仍有持續擴容提升空間。