萬辰集團2025年年報點評：拓店節奏良好，盈利能力增強.pdf

萬辰集團2025年年報點評：拓店節奏良好，盈利能力增強。事件：萬辰集團發布 2025 年年報，2025 年實現營業收入 514.59 億元，同比增 長 59.17%；歸母凈利潤 13.45 億元，同比增長 358.09%；扣非歸母凈利潤 12.77 億元，同比增長 395.03%。其中，25Q4 實現營業收入 148.97 億元，同比增長 27.15%；歸母凈利潤 4.90 億元，同比增長 133.76%；扣非歸母凈利潤 4.71 億 元，同比增長 159.36%。業績表現基本符合市場預期。

開店節奏良好，25H2 單店表現有所恢復。2025 全年/25Q4 公司量販零食業務 分別實現營業收入 508.57/146.99 億元，同比增長 59.98%/27.12%。門店數量 方面，呈現穩步拓店節奏，在長三角和華北等區域持續加密，保持領先優勢；同 時推進東北、西北、華南等市場拓店，助力全國化布局。截至 2025 年末門店數 量為 18314 家，凈增長 4118 家（年內新增門店 4720 家，關閉門店 602 家）。 單店表現方面，2025 年平均單店收入為 313 萬元，同比下滑 7%。經前期的調 整梳理，25H2 平均單店收入的同比降幅較 25H1 有所收窄。食用菌業務 2025 年實現營業收入 6.02 億元，同比增長 11.81%，利潤端實現扭虧為盈。經前期 市場調整后，下半年食用菌行業企穩回暖，主要產品銷售價格有所回升。

毛利率有所提高，盈利能力進一步增強。毛利率方面，2025 全年/25Q4 公司毛 利率分別為 12.40%/14.15%；25Q4 同比+2.80pcts，環比+2.01pcts。毛利率的 同環比提升，主要系規模提升下，采購端議價能力的增強。費用端，2025 全年 /25Q4 銷售費用率分別為 3.00%/3.20%；25Q4 同比-1.37pcts，環比+0.55pcts。 銷售費用率的同比下降主要系規模效應的顯現。2025 全年/25Q4 管理費用率分 別為 2.92%/3.33%；25Q4 同比+0.27pcts，環比+0.61pcts。綜合來看，2025 全年/25Q4 公司歸母凈利率分別為 2.61%/3.29%；25Q4 同比+1.50pcts，環比 +0.54pcts。其中零食量販業務加回計提的股份支付費用后，2025 全年/25Q4 分 別實現凈利潤 25.33/8.40 億元，對應凈利率分別為 5.0%/5.7%，25Q4 環比 +0.39pcts，零食量販業務盈利能力持續增強。