學(xué)大教育研究報(bào)告：行業(yè)供求有望超預(yù)期，網(wǎng)點(diǎn)穩(wěn)步擴(kuò)張.pdf

學(xué)大教育研究報(bào)告：行業(yè)供求有望超預(yù)期，網(wǎng)點(diǎn)穩(wěn)步擴(kuò)張。我們認(rèn)為高中教育仍有8-9年紅利期，而供給仍存在約束，市場預(yù)期過低。上市公 司有望持續(xù)提高市占率。

機(jī)制理順，教培龍頭重新起航。①公司是國內(nèi)成立24年的老牌教培 龍頭，2001年北京起家，歷經(jīng)紐交所敲鐘、美股退市、私有化回歸 A股等多輪沖擊，創(chuàng)始人金鑫回歸后實(shí)現(xiàn)機(jī)制理順，目前金鑫重新 通過晉豐文化/椰林灣投資/天津安特文化等公司持有公司24.62%股 份，股權(quán)結(jié)構(gòu)逐步清晰；②公司24Q1-3實(shí)現(xiàn)營收22.47億元/+25%， 歸母利潤1.76億元/+50%，扣非歸母1.61億元/+40%，同時(shí)24Q3合 同負(fù)債9.83億元/+18.11%，實(shí)現(xiàn)困境反轉(zhuǎn)；③針對紫光集團(tuán)的巨額 借款已由23.5億元降低至0.99億元，利息費(fèi)用/利潤總額已由19年 的185%降低至24H1的5.98%，現(xiàn)金流凈額由15年的0.03億元提 升至24Q3的6.9億元，收益質(zhì)量及償債能力大幅提升。

行業(yè)：需求仍然剛性、政策逐步明確、高中段擴(kuò)容。①海外經(jīng)驗(yàn)看， 教育行業(yè)的逆周期顯著，付費(fèi)意愿及抗通脹表現(xiàn)更佳；②高中段仍 保有8-9年人口紅利期，國內(nèi)居民對教育培訓(xùn)的需求仍然旺盛；③ 政策標(biāo)準(zhǔn)逐步清晰，審批權(quán)責(zé)下放到具體部門進(jìn)一步明晰，針對民 辦教育集團(tuán)學(xué)科培訓(xùn)監(jiān)管方向仍然不變，但高中階段較義務(wù)教育階 段更溫和；④2024年行業(yè)供給逐步恢復(fù)，24Q2-3龍頭網(wǎng)點(diǎn)擴(kuò)張?zhí)?速，24年底邊際有所收窄，考慮到在資金/牌照/營銷/政企關(guān)系領(lǐng)域 優(yōu)勢顯著，龍頭在25年擴(kuò)張邊際放緩后有望實(shí)現(xiàn)利潤率修復(fù)。

競爭優(yōu)勢：扎根個(gè)性化培訓(xùn)，網(wǎng)點(diǎn)穩(wěn)步擴(kuò)張。①公司扎根1v1及小 班培訓(xùn)，聚焦高中階段，服務(wù)更精準(zhǔn)且降低名師依賴度，從網(wǎng)點(diǎn)分 布看廣東/江蘇/北京/陜西等地區(qū)是主陣地，城市布局中北京/廣州/西 安/成都/天津/蘇州等分布靠前，同時(shí)在一線區(qū)域仍有滲透空間；② 進(jìn)入職教版塊，力圖實(shí)現(xiàn)產(chǎn)教融合，新收購岳陽現(xiàn)代服務(wù)職業(yè)學(xué)院 完善布局；③2023年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃逐步完成，2025年1月公司再度 回購，有望布局下一階段激勵(lì)計(jì)劃。