廣發證券研究報告：業務結構與業績預期改善，估值有望上修.pdf

廣發證券研究報告：業務結構與業績預期改善，估值有望上修。現階段估值拖累因素已有所改善：2018年底至今廣發證券歷史PB估值水平長期跑輸可比券商。歷史估值低 主要由于1）受2018年末投行風險事件影響，投行/機構等業務開展受阻。投行業務是廣發證券傳統強勢業 務，業務出現風險事件后，對投行業績及排名產生負面影響。投行業務風險事件亦一定程度上限制了廣發證 券業務創新和機構業務擴張。2）2022年2月以后，公募基金新發規模回落。受制于公募基金行業結構變 化和公募降費政策影響，投資者對廣發證券公募資產管理業務預期回落。3）風險事件后，杠桿水平不及其 他頭部券商。廣發證券杠桿率水平在頭部券商中較低，一定程度上影響盈利能力。基本面已明顯改善：1） 業務方面，2022年以來，廣發證券發力用表業務，投行、自營業務業績排名已見回升。2021年以來，在再 融資較為困難的環境下，公司通過發行永續債大幅補充凈資本，著力發展機構業務，用表業務盈利能力不斷 提升。2）業績層面，廣發證券業績表現優秀，營業收入排名有所提升。2024年前三季度業績增長明顯好于 行業，廣發證券營業收入/歸母凈利潤分別為191.4/67.4億元，同比+6.2%/+16.4%，增長優于行業 （-2.7%/-5.9%），歸母凈利潤在43家上市券商中排名較2023年提升1名至第6名。3）資產規模方面， 廣發證券資產規模快速擴張，后續發力空間較大。截至2024年三季度末，廣發證券總資產/凈資產/凈資本 分別為7,706.5/1,427.9/916.5億元，較2021年末分別提升5/1/7名。

廣發證券優秀的治理能力源于公司擁有長期穩的定股權結構和經驗豐富的管理層。廣發證券股權結構長期穩 定是公司能夠長期建立市場化的激勵機制和貫徹企業管理文化的基礎。當前的核心決策層主要是長期在公司 一線成長起來的廣發證券體系下的老員工，管理團隊經驗豐富。股東方與管理層凝聚力強，使廣發證券具備 靈活決策、大膽創新的能力，能夠及時、有效地調整公司戰略以適應環境變化。

獨特區域優勢下卓越的財富管理-資產管理業務能力和較同業更加穩健的自營業務布局。1）投資管理業務： 公募資管業務對廣發證券業績貢獻較高，“大資管”為公司“硬標簽”。2）財富管理業務：粵港澳大灣區 地獨特區位優勢和客戶資源為公司提供良好地發展環境，2018年以來財富管理轉型卓有成效。3）投資管理： 固收業務風格相較同業更加穩健，列入交易性金融資產的債權投資規模較小，我們預計后續業績受到長端利 率波動影響較小。ETF持倉布局領先，有望受益于被動化指數投資擴張機遇，獲取較為穩健的ETF做市收益。