策略定期報(bào)告：98℃的科技.pdf

策略定期報(bào)告：98℃的科技。本周上證指數(shù)漲 1.30%，滬深 300 漲 1.19%，恒生指數(shù)漲 7.04%，港股漲幅 領(lǐng)先 A 股，本周全 A 日均交易額 17496 億，環(huán)比上周有所上升。在過去一段 時間跟蹤過程中，我們可以基本明確：市場依然處于 924 行情之后的震蕩思 維。同時，可以看到國內(nèi)基本面修復(fù)確保大盤指數(shù)的底部支撐，海外美元指數(shù) 由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱提供大盤指數(shù)向上的彈性。對于當(dāng)前市場定性：我們認(rèn)為強(qiáng)美元在特 朗普上臺之后出現(xiàn)回落至 106.8，使得人民幣貶值壓力緩解，這帶來基于風(fēng)險偏好 的情緒修復(fù)窗口，這使得港股明顯好于 A 股，A 股中小盤股明顯占優(yōu)大盤，而期 間擁有最強(qiáng)產(chǎn)業(yè)邏輯的 AI 科技 TMT 板塊在近期表現(xiàn)持續(xù)亮眼。

1、基于基本面的角度，當(dāng)前積極的財(cái)政端持續(xù)發(fā)力提供大盤指數(shù)的底部有效 支撐，我們認(rèn)為即便出現(xiàn)回撤空間極為有限。從國投證券策略獨(dú)家宏觀策略指 標(biāo)央地財(cái)政支出增速差看，該指標(biāo)從去年四季度持續(xù)回升，最新值-0.05pct。 同時，本周 1 月末社融同比增長 8%，與上月持平。其中，新增人民幣貸款 5.13 萬億元，同比多增 2133 億元。1 月社會融資規(guī)模增量為歷史同期最高水平：一方 面得益于表內(nèi)貸款較快增長，另一方面更為主要的是政府債券發(fā)行提速。其中政 府債券凈融資 6933 億元，同比多 3986 億元，顯示今年政府債發(fā)行較為前置。

2、基于美元指數(shù)的角度，作為 A 股能否出現(xiàn)大行情的關(guān)鍵條件,本周美元指數(shù)進(jìn) 一步回落至 106.8。我們尤為關(guān)注美元指數(shù)是否已經(jīng)看到拐點(diǎn)并呈現(xiàn)趨勢性走弱， 近期美元指數(shù)回落背后看得出是特朗普上臺后關(guān)稅政策不斷搖擺影響強(qiáng)美元敘事 和外資的風(fēng)險偏好，具備高度不確定性的特朗普使得美元指數(shù)是否明確由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱 變得捉摸不定,只有美元指數(shù)再次明確與美經(jīng)濟(jì)關(guān)系的穩(wěn)定聯(lián)系后，才能作出清晰 判斷。

總結(jié)而言，我們此前提出的“跨年買科技、節(jié)后更有戲”獲得驗(yàn)證。當(dāng)然，相較于 大盤指數(shù)“春季躁動”，伴隨 windTMT 指數(shù)創(chuàng)新高更準(zhǔn)確地說是“科技躁動”。 對于大盤指數(shù)春季躁動，在過去幾年對我們始終使用國投策略——A 股“躁動”指 數(shù)進(jìn)行跟蹤,當(dāng)該指標(biāo)由負(fù)值區(qū)間上穿 0 軸較大概率是行情啟動信號，目前 A 股 躁動指數(shù)開始回升至-6%，意味著從交易指標(biāo)監(jiān)測上大盤明顯向上突破的跡象依然 不明確，做好結(jié)構(gòu)依然是勝負(fù)手。

對于本輪 AI 科技 TMT 行情，市場一直在擔(dān)心是否出現(xiàn)過熱現(xiàn)象？在 2024Q4 顯 示泛科技持倉已經(jīng)接近 35%，同時眼下 TMT 指數(shù)成交額占比從 2025 年初開始持 續(xù)提升，當(dāng)前更是上升到 47%的高位，接近 2023 年 6 月的水平，距離 2023 年初 的 50%十分接近。進(jìn)一步關(guān)注我們特色跟蹤指標(biāo)：產(chǎn)業(yè)主題投資有效性指數(shù)，該 指數(shù)在本周上升至 76%，接近 2023 年 GPT 行情的高點(diǎn) 81%，交易擁擠度的快速 提升使得科技硬件-軟件輪動和波動性會明顯增強(qiáng)。在此，我們維持中期看好以半 導(dǎo)體和科創(chuàng) 50 指數(shù)為核心的科技科創(chuàng)指數(shù)的結(jié)構(gòu)觀點(diǎn)并未發(fā)生變化。

在此，我們依然重申對于 2025 年產(chǎn)業(yè)賽道和投資策略的判斷：截止當(dāng)前，A 股產(chǎn) 業(yè)賽道大框架和預(yù)判結(jié)論似乎沒必要發(fā)生太大變化：科技+出海的產(chǎn)業(yè)趨勢依然在 持續(xù)，科技在 2025 年核心依然是以 AI 半導(dǎo)體為核心的科技科創(chuàng)，出海在 2025 年 應(yīng)該是 beta 節(jié)奏的問題，不是 beta 轉(zhuǎn)阿爾法。至于在過去相當(dāng)長一段時間，我 們前瞻提出四種有效投資策略：科技股美股映射、制造業(yè)全球競爭力（出海）、消 費(fèi)理性化（平替）、高股息，我們認(rèn)為到目前為止似乎也并沒有失效。所以，對于 開年之后高股息策略的落后也不用太著急。