中航成飛研究報告：殲擊機(jī)龍頭華麗上市，引領(lǐng)我國航空防務(wù)裝備跨越發(fā)展.pdf

中航成飛研究報告：殲擊機(jī)龍頭華麗上市，引領(lǐng)我國航空防務(wù)裝備跨越發(fā)展。公司簡介： 航空工業(yè)成飛借殼中航電測華麗上市：中航電測以 8.36 元/股向 航空工業(yè)集團(tuán)發(fā)行股份 20.86 億股，購買其持有的航空工業(yè)成飛 （下稱成飛）100%股權(quán)，新增股份于 2025 年 1 月 22 日上市，占 本次發(fā)行后總股本的 77.93%，公司于 2 月 17 日變更證券簡稱為 “中航成飛”，代碼“302132”。原中航電測系一家從事飛機(jī)測控產(chǎn) 品等研制生產(chǎn)的企業(yè)，2023 年營收 16.77 億（-11.95%），歸母凈 利潤 0.98 億（-49.1%）。航空工業(yè)成飛深耕航空防務(wù)裝備 60 余年， 創(chuàng)造了多個“第一”，而今華麗上市，引領(lǐng)成飛產(chǎn)業(yè)鏈昂首闊步從 高端制造邁步科技創(chuàng)新。隨著航空裝備的放量列裝，2021-2023 年 航空工業(yè)成飛營收自 533.9 億元增至 749.68 億元，CAGR 為 18.5%； 歸母凈利潤自 18.5 億元增至 24.23 億元，CAGR 為 14.4%。

投資邏輯： 國內(nèi)最強(qiáng)航空主機(jī)廠，開創(chuàng)我國航空防務(wù)史上多個“第一”：1）成 飛領(lǐng)銜國內(nèi)軍機(jī)迭代浪潮：殲 10、殲 20 為我國首款三代機(jī)、四代 機(jī)；成飛所或已開啟下一代軍機(jī)研制，有望對美“直線超越”。2） 有-無人協(xié)同研制遙遙領(lǐng)先：殲-20S 系全球首款雙座五代機(jī)，翼龍、 無偵無人機(jī)已具備協(xié)同能力。3）成飛 2023 年營收 749.68 億，人 均創(chuàng)收 543.2 萬，遠(yuǎn)超同行。4）軍貿(mào)規(guī)模體系國內(nèi)第一：據(jù) SIPRI， 截至 2023 年成飛出口軍機(jī)價值 1.1 萬 TIV1，國內(nèi)占比 51.19%；梟 龍系首次中外合作研制，殲 10 開啟我國航空裝備出口新階段。

“鏈主”多措并舉引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)鏈做大做強(qiáng)，“成飛軍團(tuán)”強(qiáng)者恒強(qiáng)： 1）對內(nèi)協(xié)同成飛所、子公司鞏固“研-造-修”一體化優(yōu)勢；對外 攜手政府打造航空產(chǎn)業(yè)園區(qū)，創(chuàng)設(shè)產(chǎn)投基金培育上游企業(yè)，造就最 強(qiáng)“成飛軍團(tuán)”。2）伴隨戰(zhàn)略空軍建設(shè)，成飛關(guān)鍵配套企業(yè)已突破 從 1 到 100 的產(chǎn)業(yè)化瓶頸，為新產(chǎn)品的研制批產(chǎn)鋪墊了優(yōu)渥的技 術(shù)與產(chǎn)業(yè)化條件。3）產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)：2023 年部分企業(yè) 資本開支呈現(xiàn)下降趨勢，在毛利率溫和下降的同時凈利率維持穩(wěn) 定。4）我們認(rèn)為，成飛產(chǎn)業(yè)鏈或已進(jìn)入收獲期，成飛產(chǎn)品迭代發(fā) 展是建立在技術(shù)成熟、規(guī)模卓著的“成飛軍團(tuán)”之上的共同發(fā)展， “共贏”格局持續(xù)演繹，成飛經(jīng)營效率、盈利能力有望持續(xù)提升。

從高端制造邁步科技創(chuàng)新，國創(chuàng)中心、數(shù)智航空開啟航空創(chuàng)新新 生態(tài)：1）牽頭打造航空國創(chuàng)中心，設(shè)立航空國創(chuàng)科學(xué)基金，重點 突破高端航空裝備隱身技術(shù)、極限性能制造、智能測試等領(lǐng)域關(guān)鍵 核心技術(shù)；2）推動“數(shù)智航空”轉(zhuǎn)型，產(chǎn)業(yè)鏈科研生產(chǎn)協(xié)同有望 迎來質(zhì)的飛躍：引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)圈數(shù)字賦能，全產(chǎn)業(yè)鏈研制、生產(chǎn) 質(zhì)量、效率有望持續(xù)提升。3）探索 AI 大模型技術(shù)在飛機(jī)設(shè)計中的 應(yīng)用，以新技術(shù)促進(jìn)效率提升。