合百集團研究報告：安徽商業龍頭，拓展奧萊、期待國改.pdf

合百集團研究報告：安徽商業龍頭，拓展奧萊、期待國改。安徽地區商業龍頭，營收凈利企穩修復。1)公司前身成立于 1959 年， 歷經 60 余載發展形成零售及農批兩大主業，零售涵百貨/超市/電器 業務，同時拓展五大新業；2)股權結構較集中，大股東合肥建投、實 控人合肥國資委，公司總/凈資產占大股東總/凈資產比例僅約 2/3%； 3)業務結構優化，超市/百貨(含家電)/農批營收占比分別 50/36/8%， 毛利占比分別 38/38/20%；4)2020-23 年營收自 66.3 億元增至 66.9 億 元，歸母凈利自 1.37 億元增至 2.64 億元、CAGR 為 24%；歸母凈利 率自 2.17%提至 3.95%，隨調改+國補盈利能力將進一步提升。

立足零售及農批業務，積極拓展五大新業。1)截至 2024H1，百貨/家 電/超市分別 24/25/199 家門店、共 248 家門店；2023 年起各業態坪 效企穩回升，2024H1 分別 2170/19465/8877 元/平方，電器/超市恢復 較好；2)積極推進調改，百貨秉持一店一策/千店千面/老店新開等策 略，超市啟動阿福鮮生/合家福優選等新業務模式，更多變革可期； 3)農批有周谷堆/宿州百大/合肥百大項目，且設立各配套企業強化運 營；4)秉持 1125 戰略，拓展線上/跨境/冷鏈/供應鏈金融和新興產業， 參投基金為后續轉型升級賦能。

受益安徽較強的消費潛力，拓展京東奧萊。1)安徽經濟發展活力/消 費活力顯著增強，GDP總量/人均GDP/社零規模位列全國第11/13/8； 且合肥作為科技新城匯聚優質科技企業及人才，未來消費將保持向 好發展趨勢；2)公司具渠道及多業態優勢、品牌優勢等，受益區域 消費發展潛力，且營收凈利恢復度、盈利能力等指標位居同業前列， 2025 年扣現金后 PE 僅 13 倍、PB 僅 0.8 倍位居較低水平；3)3 月 12 日，公司與京東奧萊達成戰略合作，安徽首家京東奧萊旗艦店進駐 公司旗下購物中心——百大心悅城，看好后續發展。