航天軍工行業(yè)專題研究：基本面或已處于反彈階段.pdf

航天軍工行業(yè)專題研究：基本面或已處于反彈階段。

24 年多因素導(dǎo)致業(yè)績(jī)下滑，25Q1 行業(yè)需求或已觸底反彈

在“十四五”中期調(diào)整，行業(yè)人事變動(dòng)，低成本采購(gòu)等因素影響下，軍工板 塊 24 年業(yè)績(jī)下滑明顯。國(guó)防軍工（中信）板塊 2024 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 4191.79 億元，同比-12.85%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 152.58 億元，同比-45.03%。25Q1 板塊實(shí)現(xiàn)收入 773.29 億元，同比-14.36%，歸母凈利 42.01 億元，同比 -28.87%，雖然行業(yè)因素對(duì)板塊利潤(rùn)表的影響仍在，但上游信息化、新材料 等上游領(lǐng)域的部分標(biāo)的在需求、訂單甚至業(yè)績(jī)層面已出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)跡象，或 表明軍工板塊基本面已進(jìn)入反彈階段。

板塊盈利能力下滑或已見(jiàn)底，利潤(rùn)率向上空間較大

近兩年裝備采購(gòu)價(jià)格下降導(dǎo)致板塊盈利能力下滑，采購(gòu)節(jié)奏波動(dòng)和人事調(diào)整 等問(wèn)題導(dǎo)致了企業(yè)的生產(chǎn)交付和回款較差，因此 24 年軍工板塊出現(xiàn)了資產(chǎn) 和信用減值計(jì)提高峰期，24Q4 板塊毛利率/凈利率分別為 15.25%/-1.52%， 同比變動(dòng)-3.69/-2.78pct，單季度盈利水平是“十四五”以來(lái)的最低點(diǎn)。我們 認(rèn)為經(jīng)歷了 2 年左右調(diào)整后，產(chǎn)業(yè)鏈已比較適應(yīng)新的裝備價(jià)格體系，也探索 出了多種降本手段。25Q1 板塊毛利率和凈利率水平分別為 21.65%/5.67%， 同比分別變動(dòng) 0.00/-1.10pct，環(huán)比改善明顯，而行業(yè)采購(gòu)節(jié)奏回歸正軌，招 標(biāo)采購(gòu)模式持續(xù)優(yōu)化也進(jìn)一步為利潤(rùn)率提升創(chuàng)造了空間。

產(chǎn)能儲(chǔ)備充足，國(guó)內(nèi)外需求共振有望迎來(lái)高景氣周期

近兩年產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)推進(jìn)能力建設(shè)，直觀表現(xiàn)為板塊的固定資產(chǎn)和在建工程持 續(xù)增長(zhǎng)。以信息化板塊為例，2024 年末固定資產(chǎn)+在建工程總額為 380.47 億元，同比+8.98%。目前處于“十四五”裝備建設(shè)的攻堅(jiān)階段，國(guó)防建設(shè) 任務(wù)需要既定目標(biāo)，后續(xù)還有 2027 建軍百年，2035 國(guó)防現(xiàn)代化等一系列國(guó) 防發(fā)展建設(shè)任務(wù)；海外軍貿(mào)方面，當(dāng)前國(guó)際局勢(shì)復(fù)雜，全球軍費(fèi)開(kāi)支增長(zhǎng)明 顯，我國(guó)武器裝備出口迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇。我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)外需求共振下，行業(yè)有 望迎來(lái)新一輪高景氣周期，屆時(shí)產(chǎn)業(yè)鏈的能力建設(shè)有望充分發(fā)揮效用，從容 承接后續(xù)需求放量。

重點(diǎn)關(guān)注信息化、新材料、航空發(fā)動(dòng)機(jī)、新質(zhì)新域等方向

新材料是裝備升級(jí)換代的關(guān)鍵，是行業(yè)實(shí)現(xiàn)突破的瓶頸環(huán)節(jié)，相關(guān)產(chǎn)業(yè)或?qū)?充分受益；信息化方面，當(dāng)前受到武器裝備放量、信息化率提升和國(guó)產(chǎn)化率 提升三重因素拉動(dòng)，長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)向好；航空發(fā)動(dòng)機(jī)方面，1）短期：當(dāng)前 軍機(jī)列裝帶動(dòng)批產(chǎn)型號(hào)放量；2）中期：我國(guó)四代發(fā)動(dòng)機(jī)關(guān)鍵技術(shù)能力大幅 提升，在研型號(hào)轉(zhuǎn)入批量生產(chǎn)階段；3）長(zhǎng)期：CJ-1000/2000 商用發(fā)動(dòng)機(jī)加 速研制推出，或確定遠(yuǎn)期行業(yè)高景氣度；4）后市場(chǎng)：軍機(jī)訓(xùn)練量加大帶來(lái) 航發(fā)替換、維修需求提升。新質(zhì)新域方面，水下攻防、激光武器、衛(wèi)星互聯(lián) 網(wǎng)作為新興作戰(zhàn)力量，行業(yè)發(fā)展長(zhǎng)期向好。