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歐陸通研究報告：服務器電源領軍者，受益于AI國產化浪潮。

圍繞開關電源業務橫向延展，高功率服務器電源領軍廠商

公司深耕電源行業 20 年，全球產能布局全面，已形成電源適配器、數據中心電 源和其他電源三大業務布局，2024 年收入占比分別為 44%、38%、17%。公司收 入規模快速增長，2017-2024 年復合增速高達 25%，尤其 AI 高功率服務器電源 增長勢頭迅猛，為公司貢獻新的增長動能。2024 年高功率數據中心電源產品營 收同比大增 537%，占數據中心電源整體比重快速提升至 53.5%，帶動數據中心 電源業務營收同比增長 80%，毛利率同比提升 5.5pct 至 25.0%。 

服務器電源：AI 驅動行業高增，受益于國產替代大機遇

高功率服務器電源需求打開百億市場空間，大陸廠商追趕勢頭迅猛。國內互聯網 資本開支高增，有望進入 AI 應用驅動算力投入的正反饋循環，服務器電源環節 將受益， 同時 AI 服務器需求占比快速增長，相應推動服務器領域向高功率電源 演進迭代。據測算得全球 25 年 AI 服務器電源市場空間合理預期為 132-340 億 元。從市場格局上看，全球服務器電源主要廠商包括臺達、光寶等臺系廠商，大 陸廠商基于成本、服務、響應配合等優勢，未來有望實現國產替代。 公司為稀缺的高功率服務器電源供應商，有望深度受益。24 年數據中心電源業 務營收 14.59 億元，YOY+79.95%，收入占比同比提升 10.17pct 至 38.42%，其中 高功率數據中心電源業務實現營收 7.80 億元，YOY+537%，占數據中心電源業 務整體收入比重由 23 年底的 15.11%快速提升至 53.48%，已陸續為浪潮信息、 富士康、華勤、聯想、中興、新華三等國內知名服務器系統廠商出貨。24 年發 行可轉債用于數據中心電源建設項目，預計達產后產值收入為 9.66 億元/年。

電源適配器：消費電子需求復蘇有望帶動景氣度回升

下游應用領域增長，消費電子需求復蘇。電源適配器主要的應用場景中，辦公電 子市場的需求預期回暖，截止 24Q4 個人 PC 已實現連續五個季度增長，且 Canalys 預計 25 年 AI PC 將成為全球 PC 市場增長主要驅動力，同時智能家居等 新興市場同比快速增長，為電源適配器發展提供廣闊空間。 海內外客戶資源豐富，橫向拓展實現穩健發展。公司在電源適配器行業具備良好 的口碑，為行業領先企業之一，與境內外知名客戶建立了穩定的業務合作關系， 包括 LG、HP、Honeywell、Roku、Technicolor、Sagemcom、谷歌、沃爾瑪、富 士康、海康威視、大華股份等，同時計劃在新興應用場景中橫向拓展更多品類， 預計隨著下游需求復蘇，電源適配器業務收入及盈利能力將得到修復。