華熙生物研究報告：HA龍頭革新啟航，生命科技引領(lǐng)增長.pdf

華熙生物研究報告：HA龍頭革新啟航，生命科技引領(lǐng)增長。全球透明質(zhì)酸龍頭再啟航，銳意革新有望迎來經(jīng)營拐點。華熙生物是一家基于生物活性產(chǎn)品的平臺型公司，完整的產(chǎn)業(yè)鏈形成了較強的內(nèi)部協(xié)同。作為全球規(guī)模最大的透明質(zhì)酸供應(yīng)商，公司以透明質(zhì)酸為基石，構(gòu)建了從原料到產(chǎn)品的全產(chǎn)業(yè)鏈體系，并通過創(chuàng)新技術(shù)轉(zhuǎn)化將產(chǎn)品邊界拓展至透明質(zhì)酸衍生物麥角碴因、y-氨基丁酸等多元生物活性物，未來有望充分受益國內(nèi)消費升級下生命健康產(chǎn)品需求增長。同時依托合成生物領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)化優(yōu)勢，公司前瞻性布局糖生物學(xué)和細胞生物學(xué)兩大生命科技新方向，開啟第三次戰(zhàn)略升級。我們認為公司前期對于各項業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略變革效果預(yù)計將逐漸顯現(xiàn),有望于近期迎來經(jīng)營拐點，核心業(yè)務(wù)經(jīng)營有望企穩(wěn)回升。

構(gòu)建全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品矩陣，以生物活性物質(zhì)為核心為消費者提供多元化醫(yī)療健康產(chǎn)品。公司從透明質(zhì)酸起家，陸續(xù)開發(fā)了功能糖、蛋白質(zhì)、多肽、氨基酸、核苷酸、天然活性化合物等多種生物活性物原料，下游應(yīng)用產(chǎn)品矩陣豐富:①醫(yī)療終端產(chǎn)品:包括眼科黏彈劑和醫(yī)用潤滑劑等醫(yī)療器械產(chǎn)品、骨關(guān)節(jié)腔注射針劑等醫(yī)藥類藥品，以及透明質(zhì)酸軟組織填充劑、醫(yī)用皮膚保護劑等滿足不同皮膚層次需求的醫(yī)美類產(chǎn)品(如潤致Natrua2號3號5號格格針/然針潤致娃娃針);②皮膚科學(xué)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化產(chǎn)品:以不同分子量透明質(zhì)酸、GABA、依克多因、麥角硫因等生物活性物質(zhì)及其衍生物為核心成分，針對皮膚屏障受損、抗衰老、油性皮膚等各類肌膚問題的一系列護膚品牌(潤百顏、夸迪、BM肌活、米蓓爾)。③營養(yǎng)科學(xué)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化產(chǎn)品:基于公司核心原料(如透明質(zhì)酸、麥角硫因、紅景天苷等)，形成聚焦四大核心方向(營養(yǎng)與免疫、營養(yǎng)與代謝營養(yǎng)與抗衰、營養(yǎng)與情緒)的保健食品產(chǎn)品矩陣。

戰(zhàn)略變革效果逆次顯現(xiàn)，高端及國際化打開發(fā)展空間。自2023年起公司主動進行戰(zhàn)略調(diào)整，盡管短期業(yè)績承壓，但變革成效已逐步展現(xiàn)，如2024年醫(yī)療終端業(yè)務(wù)收入實現(xiàn)快速增長，其中醫(yī)美業(yè)務(wù)增長強勁(微交聯(lián)潤致娃娃針收入同比增長超100%)，新品不斷推出，并逐步形成豐富的差異化產(chǎn)品矩陣。當(dāng)前公司皮膚科學(xué)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化業(yè)務(wù)雖仍處于調(diào)整期，但各品牌定位清晰，深化以大單品為核心的品類體系,我們認為該業(yè)務(wù)當(dāng)前一系列變革的推進為后續(xù)增長潛力釋放打下重要基礎(chǔ);此外，公司在營養(yǎng)科學(xué)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化業(yè)務(wù)布局已久，目前該業(yè)務(wù)體量相對尚小，具有一定成長潛力。海外業(yè)務(wù)方面，公司積極推進國際化發(fā)展，海外原料業(yè)務(wù)收入規(guī)模已接近國內(nèi)，同時通過布局高端透明質(zhì)酸產(chǎn)品深入海外市場，高端化及國際化戰(zhàn)略推進或?qū)⒊掷m(xù)為公司開辟增量發(fā)展空間。