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科拓生物（300858）研究報告：科研筑壁壘，拓展正當時。食用益生菌為矛，食品添加劑為盾。科拓生物業務主要涵蓋復配食品添加劑、 食用益生菌制品以及動植物微生態制劑。受下游需求放緩影響，公司復配食品 添加劑增速放緩，但仍占比最高，22H1 占公司營收的 51.77%。食用益生菌制 品業務貢獻公司主要利潤增速，2018-2021 年，公司食用益生菌業務營業收入 CAGR 為 122%，且毛利率高達 60%。

業績短期驅動：享受益生菌行業發展紅利。根據華經產業研究院的數據，中國 益生菌市場規模由 2017 年的 553 億元上漲至 2020 年的 880 億元，CAGR 達 16.75%。其中食品飲料為益生菌主要消費方式，占比 68%，膳食補充劑成長空 間更大，2016-2021 年 CAGR 為 19%，目前我國人均消費額與國外仍存在顯著 差距。預計 22-25 年益生菌原料規模 CAGR 為 21%。

長期發展空間：上游菌株國產替代進程加速。目前我國上游菌株超 80%來自于 科漢森和杜邦。益生菌菌株的研發和原料菌粉的生產儲存是益生菌產業鏈的核 心，具有很強的知識產權壁壘和技術壁壘，近年來我國在論文質量和專利申請 方面與美國的差距進一步縮小。在此基礎上，國內企業憑借菌株功效、定制化 等優勢，將取代部分進口益生菌的份額。

科拓生物擁有龐大的菌種庫和深厚的科研背書。公司建設了亞洲最大的乳酸菌 菌種資源庫，包含 20,000 余株乳酸菌（含益生菌）菌株，其中部分優質菌株隨 著環境變遷已消失于自然界中，豐富的菌種庫構建公司的競爭優勢。此外，公 司共擁有與益生菌相關的發明專利 76 項（含 2 項國外專利），近年來共開展 60 項臨床試驗，圍繞明星菌株發表的論文超過 300 篇，積累了詳實的數據支持。