2025年國(guó)防軍工行業(yè)中期投資策略：內(nèi)需“新景氣”和軍貿(mào)“新突破”，軍工資產(chǎn)有望迎來價(jià)值重估.pdf

2025年國(guó)防軍工行業(yè)中期投資策略：內(nèi)需“新景氣”和軍貿(mào)“新突破”，軍工資產(chǎn)有望迎來價(jià)值重估。

板塊復(fù)盤：軍工板塊近三年呈現(xiàn)震蕩下跌趨勢(shì)，訂單落地和業(yè)績(jī)兌現(xiàn)不及預(yù)期是主要影響因素

步入新一輪裝備放量周期：2022Q2至2024Q4，訂單落地和業(yè)績(jī)兌現(xiàn)不及預(yù)期導(dǎo)致板塊震蕩下行；2024Q4起，傳統(tǒng)賽道（導(dǎo)彈及 航空）以及新域新質(zhì)賽道（無人機(jī)和水下）新增訂單加速釋放。

業(yè)績(jī)短期承壓但前瞻指標(biāo)回暖：在需求萎靡、去庫存、審價(jià)等多重因素作用下，2024及2025Q1軍工板塊整體業(yè)績(jī)承壓、盈利能 力進(jìn)一步下探。自2024Q2起，受益于新一批備貨訂單提前下達(dá)，板塊合同負(fù)債迎來三個(gè)季度的環(huán)比提升。

航空航天裝備：訂單拐點(diǎn)確立，看好元器件高景氣及航發(fā)困境反轉(zhuǎn)

航空訂單拐點(diǎn)確立，靜待景氣度傳導(dǎo)：25Q1航空主機(jī)廠合同負(fù)債環(huán)比+22%（剔除中航成飛1月重組完成影響）。

導(dǎo)彈放量帶動(dòng)25Q1元器件訂單顯著改善，看好訂單持續(xù)性及業(yè)績(jī)率先逐季兌現(xiàn)：軍工電子作為行業(yè)風(fēng)向標(biāo)，全年訂單有望維持高 位，供給端伴隨產(chǎn)能利用率提升以及規(guī)模效應(yīng)釋放，業(yè)績(jī)有望率先逐季改善。

發(fā)動(dòng)機(jī)去庫存及補(bǔ)差價(jià)進(jìn)入尾聲，有望迎行業(yè)趨勢(shì)拐點(diǎn)：1）審價(jià)補(bǔ)價(jià)與去庫存等本輪利空因素逐步消退；2）新機(jī)型（如J-35、 J-20S、L-15等）轉(zhuǎn)批產(chǎn)訂單落地，帶動(dòng)配套新型號(hào)航發(fā)放量；3）批產(chǎn)型號(hào)進(jìn)入換發(fā)周期。

國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)：批產(chǎn)迎向上拐點(diǎn)，全面國(guó)產(chǎn)化有望提速

C919步入商運(yùn)第三年，預(yù)計(jì)2025年交付量達(dá)20-30架次：目前C919實(shí)現(xiàn)交付機(jī)隊(duì)數(shù)量達(dá)20架，2025年C919批產(chǎn)及產(chǎn)能雙提升

美國(guó)暫停向商飛出口發(fā)動(dòng)機(jī)技術(shù)，國(guó)產(chǎn)替代迫在眉睫：短期影響體現(xiàn)在—C919交付延遲風(fēng)險(xiǎn)增加、EASA等國(guó)際適航認(rèn)證進(jìn)度或 延遲、LEAP-1C備件及維修成本提升及技術(shù)受限。目前C919國(guó)產(chǎn)商發(fā)CJ-1000A進(jìn)入適航認(rèn)證階段，取證進(jìn)度有望提速。

軍貿(mào)：軍貿(mào)加速發(fā)展有望帶來板塊估值重塑機(jī)會(huì)

軍貿(mào)加速發(fā)展有望帶來軍工資產(chǎn)價(jià)值重塑。5月以來行情驅(qū)動(dòng)因素主要是印巴沖突帶來的軍貿(mào)邏輯的重估，軍貿(mào)有望突破國(guó)內(nèi)軍品 定價(jià)瓶頸，較內(nèi)需業(yè)務(wù)提供更高利潤(rùn)率，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期可持續(xù)收益。

無人機(jī)系統(tǒng)受益于國(guó)內(nèi)外同步列裝提速，反無裝備需求有望抬升。外貿(mào)景氣持續(xù)疊加國(guó)內(nèi)無人機(jī)列裝提速，反無裝備需求有望抬 升。國(guó)睿科技2025年預(yù)計(jì)關(guān)聯(lián)交易大幅提升，雷達(dá)軍貿(mào)業(yè)務(wù)旺盛。