汽車行業深度研究報告：2024全球車企成本分拆，新勢力第一梯隊效率追平傳統車企，第二梯隊仍有改善空間.pdf

汽車行業深度研究報告：2024全球車企成本分拆，新勢力第一梯隊效率追平傳統車企，第二梯隊仍有改善空間。我們整理了國內及海外多家重點車企的財報數據（具體車企詳見正文圖表）， 以對比新勢力之間以及新勢力與傳統車企的差別與變化趨勢，本文的分析包括 業務差別、產品競爭力、成本投入與效率三大類。 

產品層面，我們可以重點從 ASP、盈利性看到新舊勢力的區別。 1) 新勢力 ASP 位于海外豪華與國內普通之間，定位高端。新勢力定位高端， 主要基于更高定價對電動、智能成本的容納力，及潛在的盈利性。同比角 度，新勢力 ASP 均下降，主要受終端價格競爭及產品矩陣下探影響。其 中，ASP 奔馳 59>寶馬 39>新勢力 19-28 萬元，這是由于奔馳在 60 萬元 以上的豪華市場（如邁巴赫等）表現突出，既拉高了產品結構，又對中低 端車型定價形成溢出效應，這啟示新勢力高端化是提升 ASP 的關鍵。 2) 新勢力間毛利率差異較大，但第一梯隊已達傳統車企水平。ASP 與銷量 共同體現產品在市場上的競爭力，并綜合表現在毛利率上。此外，車企的 細分定位、產品結構、經營水平也會影響毛利率水平。2024 年調整毛利 率，賽力斯 23.5%>理想 20.5%> BBA20-22%>小米汽車 18.5%>特斯拉 18%，第一梯隊新勢力已達 BBA 水平。第二梯隊的小鵬和蔚來低于國內 普通和國內高端但同比提升顯著（+13PP/+4PP）。

車企核心商業模式是“對復雜體系的管理”，并統領了整車六大經營條線，我 們以之為綱，整理利潤表中人力、研發、SG&A 三方面的投入、產出指標，來 刻畫車企經營橫縱向上的差異

1) 人力上，以人均薪酬作為投入指標、薪酬/營收作為產出指標分析，具有 以下特征：投入強度上，海外>新勢力>國內傳統（除上汽自主），這既 源于海外更高的人力成本，也因高端品牌在研發、銷售端的高投入對人才 要求更嚴苛。?產出效率上，多數車企薪酬/營收比例集中在 10%-15%。

2) 研發上，以研發開支/矩陣車型數作為投入指標、研發開支/營收作為產出 指標分析，具有以下特征：投入強度上，同樣呈現海外>國內，高端>普 通，新勢力>傳統的特征，這是由于海外人力成本更高，且新勢力高端定 位下研發人員薪酬溢價、智能化等方向的額外投入較多。產出效率上， 第一梯隊新勢力特斯拉、理想已達傳統高端水平，而蔚來、小鵬與傳統高 端、傳統普通仍有差距。

3) 銷售及管理上，對比傳統車企，新勢力具備以下特征：?投入角度（SG&A 費用/在售車型數），強度更高，可能與直營模式、員工薪酬水平較高、存 在股權激勵支出及其他開支有關。?產出角度（SG&A 費用/營收），特斯 拉和理想已達傳統車企水平，其它新勢力還有提升空間。