固定收益專題報告：低票息時代下的城投資產選擇.pdf

固定收益專題報告：低票息時代下的城投資產選擇。上半年城投債市場表現如何？一級發行如何？整體來看，2025年以來城投債發行政策仍處于嚴監管態勢 之下，未有大幅放松，仍以借新還舊為主。2025年以來發行及償還端較2024 年同期均減少，凈融資繼續下滑，但下滑幅度不算大。

分省來看，截至2025年6月20日，與歷年同期相比：（1）12省中10省 凈融資回正；（2）山東、河南、江西、福建、上海等區域凈融資較去年同 期下滑較多；（3）湖南區域仍有較大的凈融資缺口。

二級市場表現如何？2025年以來城投債走勢可大致分為3個階段：

（1）年初-3 月中旬：年初受春節前影響，資金面呈現緊平衡狀態。春節 后，資金面緊張格局未扭轉，短端利率受影響調整幅度較大，后傳導至長 端，城投債收益率隨之被動抬升，信用利差因利率上行被動走闊。（2）3 月中旬-4 月：3 月下旬，MLF 操作方式調整疊加央行凈投放資金，資金 面邊際寬松。4 月美國對中國加征“超預期關稅”及中國反制措施引發市 場避險需求，推動利率下行，帶動城投債收益率同步下行，信用利差也被 動收窄。（3）5 月以來：5 月，央行降準降息政策落地，存款利率下調推 動城投債搶券行情，城投債收益率及利差繼續下行。6月，央行通過 MLF 和 買斷式逆回購釋放流動性，城投債收益率及利差窄幅波動。