珠寶美妝&紡服輕工行業2025年中期投資策略：逢低布局產品結構化升級&運營提效的細分賽道龍頭.pdf

珠寶美妝&紡服輕工行業2025年中期投資策略：逢低布局產品結構化升級&運營提效的細分賽道龍頭。黃金珠寶：25H1 金價快速上漲，黃金飾品消費量下滑、投資金消費量提升， 延續 2024 年趨勢；同時行業飾品化趨勢確立，細分需求中古法金新產品和小 克重金飾暢銷，普貨素金降幅明顯，不同品牌間表現分化。我們認為下半年 金價或將在高位震蕩，地緣沖突、海外經濟衰退等因素依然從避險角度形成 支撐，各國央行持續購金，美元信用影響仍具備長期邏輯。基于金價預期， 我們預計下半年黃金消費將延續當前趨勢，投資金仍有市場但可能略降溫， 金飾依然在高端古法+低克重金飾兩個細分方向增長；另外進入低基數階段， 建議持續跟蹤大眾珠寶品牌的基本面拐點。

化妝品：25H1 化妝品大盤延續較弱走勢，大促效應下降。2025 年 1-5 月化 妝品類社零累計同比+4.1%，月度表現基本弱于整體社零增速。另外今年天貓 618 大促提前一周開啟也并未對 5 月情況有提振，部分品牌大促表現走弱， 其中毛戈平、韓束等品牌仍然保持較好增長。我們認為行業長期的滲透率提 升和國產替代邏輯不變，在愈發激烈的競爭環境下，建議重點關注國貨美妝 公司的單品持續打造能力，以及向集團化邁進過程中多品牌/多品類矩陣拓展 的效果，其背后均是企業產品研發和運營能力的支撐。

個護：長期成長邏輯不改，國貨龍頭引領行業。 1）衛生巾：Q2 輿情擾動仍短期存在，優質國貨份額提升長期邏輯不改。315 輿情影響仍在 Q2 短期存在，我們認為主要是小品牌借機營銷造勢引流短期擾 動格局、消費者大促囤貨傾向減弱、對主流品牌囤貨型消費量下降兩個方面 產生影響，長期看影響將逐步削弱，行業份額仍有望向線上營銷積極、產品 積極創新且具備線下渠道沉淀的品牌集中； 2）需求穩定，功效護理驅動單價提升。口腔護理需求量剛性且相對穩，消費 者在基礎清潔的基礎提出功效護理的進階需求，催生細分賽道發展機會，國 產龍頭品牌憑借線下較為完善的經銷渠道布局、長期積累的品牌口碑，積極 順應牙膏品類線上化趨勢，有望實現份額提升。

品牌服飾：終端零售穩中有升，戶外表現突出。從社零數據來看，鞋服針紡 織品 25 年 1-5 月同比增速為 3.3%（24 年 1-5 月為 2.0%），25H1 終端鞋服 零售在正常基數下穩中有增。從不同品類服飾的收入（或零售）增速表現來 看，25Q1 運動鞋服板塊穩中有升表現相對較好，家紡板塊中的羅萊和水星也 有所增長，男裝和休閑服飾板塊承壓。戶外品牌表現突出，高端戶外品牌維 持高增長（25Q1 亞瑪芬大中華區收入同比+43%，昂跑亞太區收入同比 +129%，安踏旗下以迪桑特、可隆為主的其他品牌業務零售流水保持 65-70% 的正增長）。