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潮宏基公司研究報告：悅己黃金轉型先鋒，龍頭成長正當時。

公司簡介

公司是專注時尚設計的珠寶品牌公司，從早年的“K 金之王”向“時 尚珠寶+經典黃金”雙輪驅動轉型。2024 年以來推出非遺花絲系列 等多個破圈產品，驅動公司產品溢價快速提升，是黃金珠寶行業品 牌從“渠道型”公司向“產品型”公司轉型的領先代表。公司 2025 年 9 月 12 日已遞交港股上市，規劃行使超額配售選擇權前 H 股發 行數量不超過發行后總股本的 15%。

投資邏輯：

黃金飾品悅己屬性提升，產品力為行業核心競爭要素。2025 年 1- 9 月我國金銀珠寶零售額同比增長 11.5%，但消費克重同比下滑， 傳統的克重計價+渠道擴張模式難以持續。我們認為在當前“悅己 消費”崛起、行業“價升量跌”的轉型期，通過產品創新、供應鏈 優化構建品牌護城河的企業，將在行業變革中搶占先機。 成熟的研發體系+鎖定年輕客群，品牌勢能積累帶來產品高溢價。 公司連續多年研發投入領先行業，早期 K 金成熟的潮流設計體系 復用，賦予黃金頻率優秀的設計迭代能力。2024 年公司 80-00 后 客群占比高達 85%，核心客群契合悅己消費趨勢。根據電商數據， 公司一口價產品較黃金市場價溢價率高達 116%，克重類產品工費 高達 85-433 元/克，充分驗證市場認可度。 加盟商賺錢效應顯著，華中、華北開店拓展空間廣闊。截至 25H1 公司門店數達 1542 家，其中華東 674 家，根據久謙數據年度平均 店效約 732 萬元，測算經營利潤率約 10%左右。華北、華中等區域 開店密度較低、平均店效較高，對標華東仍有較大增長潛力。 終端從品牌拿貨實現“雙贏”，公司盈利能力提升有望超預期。根 據測算，我們預計當品牌產品一口價/克重金飾對金價成本的溢價 率分別達 115%/50%時，加盟商終端毛利率有望達約 45%/25%，開 店利潤仍有較大提升空間，加盟商從品牌拿貨動力充足，進而帶動 公司毛利率及品牌使用費收入提升，增收的同時利潤端增厚顯著。