武漢天源研究報(bào)告：環(huán)保為源，能源、數(shù)字、裝備打造新成長(zhǎng).pdf

武漢天源研究報(bào)告：環(huán)保為源，能源、數(shù)字、裝備打造新成長(zhǎng)。環(huán)保為源，打造能源、數(shù)字、裝備多元成長(zhǎng)。公司成立于 2009 年，以 垃圾填埋場(chǎng)滲濾液治理為核心業(yè)務(wù)，2021 年上市創(chuàng)業(yè)板，2022 年獲“國(guó) 家級(jí)專精特新小巨人”。2020 年以來，公司進(jìn)入高速增長(zhǎng)期，營(yíng)業(yè)收入 從 2020 年 5.5 億元提升至 2024 年 19.9 億元，歸母凈利潤(rùn)從 2020 年 1.5 億元提升至 2024 年 3.3 億元，環(huán)保工程業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)快速成長(zhǎng)，2024 年公 司實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn) 6.7 億元，其中環(huán)保工程/項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)分別 5.6/0.9 億元，占 比為 84%/14%。運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目加速投產(chǎn)，公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，業(yè)績(jī)確定 性提升，現(xiàn)金流可控。同時(shí)，公司積極拓展新業(yè)務(wù)，包括新能源、算力、 高端裝備等，打造持續(xù)成長(zhǎng)極。

環(huán)保訂單充沛，運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目加速投產(chǎn)。公司項(xiàng)目主要涉及污水（市政/工業(yè)） 以及固廢（垃圾焚燒等）。訂單模式包括工程類訂單與特許經(jīng)營(yíng)類訂單。 工程類新簽波動(dòng)增長(zhǎng)（新簽訂單從 2021 年 3.22 億元提升至 2024 年 4.60 億元），特許經(jīng)營(yíng)類訂單爆發(fā)成長(zhǎng)（新簽訂單從 2021 年 8.06 億元提升 至 2024 年 36.72 億元）。截至 2024/12/31，公司在手工程類訂單 4.77 億 元，特許經(jīng)營(yíng)類訂單 41.28 億元。在手訂單充沛，短期貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)彈性， 長(zhǎng)期貢獻(xiàn)優(yōu)質(zhì)運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流。

從水務(wù)到固廢，項(xiàng)目分布廣，投資能力強(qiáng)。公司訂單重心從水務(wù)逐步向 固廢轉(zhuǎn)移。截至 2024/12/31，公司在手水務(wù)總處理規(guī)模超 34 萬(wàn)噸/日， 呈現(xiàn)“一省多縣”的集群化布局特征。主要分布在河南、云南和廣西三 省，三省合計(jì)占比達(dá) 93%。在手垃圾焚燒規(guī)?？焖偬嵘?5830 噸/日， 縣域垃圾焚燒市場(chǎng)迎來結(jié)構(gòu)性機(jī)遇。垃圾焚燒滲透率仍有提升空間。公 司精準(zhǔn)捕捉結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，逆勢(shì)獲取訂單能力凸顯。

優(yōu)質(zhì)地區(qū)布局優(yōu)質(zhì)新能源。2024 年公司獲取第七師胡楊河市兵地融合 2GW 光伏項(xiàng)目，1GW 已開建。項(xiàng)目資源稟賦好，屬國(guó)家一類太陽(yáng)能資 源地區(qū)，年化有效利用小時(shí)數(shù)可到 1400-1600 小時(shí)，依托第七師 4 家企 業(yè) 67 萬(wàn)千瓦新增用電負(fù)荷消納有保障。項(xiàng)目投產(chǎn)貢獻(xiàn)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，長(zhǎng)期 探索新能源產(chǎn)業(yè)鏈延伸值得期待（光伏制氫、制醇等氫能產(chǎn)業(yè)鏈延伸）。

算電協(xié)同，公司積極布局算力資源。中國(guó)算力需求持續(xù)增長(zhǎng)，算力用電 需求有望成為全社會(huì)用電重要增長(zhǎng)極，預(yù)計(jì) 2024-2030 年中國(guó)算力用電 復(fù)合增速 14%至 31%，算力電力需求增長(zhǎng)同時(shí)，對(duì)電力穩(wěn)定、綠色、持 續(xù)供應(yīng)需求迫切。公司積極響應(yīng)國(guó)家“東數(shù)西算”戰(zhàn)略規(guī)劃，持續(xù)優(yōu)化 算力資源布局，公司已在甘肅、新疆、青海、云南、湖北等地區(qū)開展業(yè) 務(wù)布局，充分利用當(dāng)?shù)刭Y源優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)綠色算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。2024 年 12 月，公司公告與華為技術(shù)簽署戰(zhàn)略合作，雙方將圍繞智能光儲(chǔ)、低碳 人工智能智算、綜合智慧能源數(shù)字化建設(shè)及應(yīng)用等方面探索創(chuàng)新合作， 龍頭科技公司賦能，公司新業(yè)務(wù)拓展加速。