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德康農牧研究報告：三重α共振：輕資產、低成本、高彈性鑄就德康農牧周期突圍利刃！

1、行業：豬產能去化與雞價格拐點共振，養殖周期雙擊行情啟動

生豬板塊新周期邏輯持續強化。生豬市場供強需弱趨勢加劇。供給端，標豬供應穩步增長& 肥豬庫存持續累積，而需求端正值夏季淡季，綜合導致豬價或易跌難漲，行業育肥利潤或顯 著收窄甚至虧損，抑制補欄意愿。與此同時，政策正多管齊下加速產能優化：繼 5 月底要求 頭部企業暫停擴產、控體重、停二育后，7 月初中央財經委會議再強調治理低價競爭，疊加 全國能繁母豬存欄目標調減 100 萬頭至 3950 萬頭及多省環保監管趨嚴（如湖南嚴查豬場環 保），政策決心持續強化。在豬價持續低迷與強政策引導共同作用下，后續產能去化容易程 度及復產難度或再度提升，產能有望波動去化，新周期邏輯強化。

黃雞價格最低迷時期或已過去，下半年有望迎來邊際回升。當前黃雞產能仍處于近年低位， 價格彈性已主要取決于需求端變化。隨著消費需求逐步復蘇（包括升學宴等餐飲需求回升）， 疊加節假日消費節點催化，終端需求修復動能持續增強。加之黃雞消費通常下半年高于上半 年，2025 年黃羽雞整體價格存在超預期上行的潛力。另一方面，供給端亦存支撐因素：當前 行業普遍虧損，缺乏成本優勢的養殖主體投苗意愿可能受限；同時，近日黃雞行業 TOP10 企 業華衛集團申請破產重組，均可能進一步供給出清，從而支撐未來價格彈性。

2、公司：中國領先的全產業鏈畜禽養殖企業

1）生豬業務：整合農戶資源，從“新”出發。模式上，在保持傳統的代養模式下，公司還 創新性的將母豬的飼養委托給農場主飼養（二號家庭農場），此舉不僅有利于農戶更好的分享 公司發展的紅利，同時也有利于公司省去等待母豬場建設環節以便實現出欄量的快速擴張， 從而實現共贏。這種模式通過重構產業分工，在農戶規模擴張與合作粘性強化方面形成雙重 突破，三年及以上農戶留存率高出 1 號農場 50%+。技術上，在公司前瞻性布局和持續深耕下， 公司培育出具有強大競爭力的品種體系，通過德康 E 系和母豬生產的配套系商品肉豬飼養天 齡減少 12 天，料肉比降低 0.1，可帶來每頭生豬出欄成本可降低約 0.7-0.8 元/kg，形成顯著 的育種優勢轉換為最終的成本競爭力。管理上，落實五精準原則，通過精細化管理體系構建 競爭優勢。在飼料原料采購不具優勢的情況下，公司通過精準飼喂，每頭母豬年飼料消耗量 降低 49 公斤以上、110kg 料肉比持續降低，同時基于公司完善的飼料配方優勢，實現低豆粕、 低玉米的配方結構，實現最佳的飼喂和生產效率。最終，精細化管理優勢有效轉化為成本競 爭力，公司在飼料原料不利背景下實現成本上的彎道超出，成本位于行業領先水平。

2）黃雞業務：種源優勢構筑核心支撐，產品結構順應行業趨勢。在種源方面，公司在黃雞 育種領域構建了行業領先的研發體系和基因資源庫，滿足市場多元化的需求。目前公司已構 建包含 45 個品系的黃雞種質矩陣。通過持續優化的產品矩陣，公司市占率實現跨越式增長， 2018-2024 年間公司黃雞市場份額從 1.3%躍升至 2.6%，完成市占率翻倍突破。在產品方面， 順應消費需求迭代引發的品類格局重構，重點發展中速雞和慢速雞產品。另外，面對當下黃 雞屠宰后品質可視化標識體系缺失的困局，不斷優化遺傳改良技術，針對黃雞冰鮮上市后體 重差異大、膚色不一致等影響消費者購買的痛點做出相應的育種改善，使其冰鮮上市的黃雞 在體型、膚色等方面更加符合消費者購買的“審美觀”，同時也有助于后續銷售量的持續增長。

3）屠宰業務：縱向深化產業鏈，打造高端食品生態圈建設者。行業維度看，布局屠宰加工 是大勢所趨，目前牧原、溫氏、唐人神等各家生豬養殖企業紛紛加碼屠宰業務，通過屠宰業 務打通養殖端到食品端的鏈路。公司自身維度看，公司拓展屠宰加工業務一方面是發揮上下 游一體化優勢，在西南地區實現養殖與屠宰相匹配；另一方面，公司借助與通內斯（德國最 大的綜合肉食品加工企業之一）合作契機，引入先進的技術和管理經驗，打造優質的食品制 造能力。