海大集團研究報告：持續成長的農牧白馬.pdf

海大集團研究報告：持續成長的農牧白馬。公司是國內養殖綜合服務龍頭。公司核心業務是飼料的生產與銷售，飼料外 銷量位居全球首位，是水產料龍頭，水產預混料連續 21 年保持國內銷量第一， 畜禽飼料也位于行業前十之列。公司圍繞為動物養殖提供整體解決方案進行 產業鏈業務布局，以水產料為核心，橫向拓展至禽料、豬料、反芻料等，縱 向逐步向種苗、動保、生豬/水產養殖、食品等領域延伸，為養殖戶提供全流 程解決方案，構筑競爭壁壘。2024 年，公司實現收入 1146 億元，其中飼料 業務收入、毛利占比分別為 80%、69%，為公司主要的收入和利潤來源。

產品+服務+管理，持續打造競爭壁壘。公司依托高性價比產品+全流程服務體 系，持續打造競爭壁壘：1）產品。公司研發投入占利潤的比重在 26%左右， 處于行業絕對領先水平。在研發加持下，公司根據原料價格靈活調整飼料配 方；搭建細分品類專業小組，利用期貨套保降低原料采購成本。測算公司原 料成本比行業低 3.9%，為打造高性價比產品奠定基礎。2）服務。公司構建 種苗、養殖模式和技術、病害防疫、安全控制等多領域的專業支持能力和管 理能力，同時構建三級研發體系，分別解決行業、市場和終端養殖戶所遇到 的問題，圍繞養殖戶提供整套解決方案，確保養殖戶實現超額利潤，增強用 戶粘性，為公司的持續成長打下基礎。

水產料景氣修復，出海或打開成長空間。水產料方面，隨著人均水產品消費 量提升以及水產料滲透率提升，預計水產料市場仍有較大增長空間。公司作 為全球水產料龍頭，全面搭建“水產苗種-水產動保-飼料”的產業鏈閉環，龍 頭地位穩固。經過前面幾年的產能出清，主要水產品價格呈現抬升趨勢，或 提振公司水產料需求。出海方面，公司在國內激烈的競爭環境中已形成較強 競爭力，有望將國內成熟的競爭范式復制到海外市場，公司目前在越南、印 尼、埃及、厄瓜多爾等地已全面布局，足夠支撐 2030 年海外市場銷量 720 萬噸，CAGR+20%，出海或打開公司成長空間。